>> 國(guó)金證券-三花股份(002050)擬出資3億持有格力股票,如實(shí)現(xiàn)是雙方雙贏-120103
| 上傳日期： |
2012/1/4 |
大小： |
199KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王曉瑩 |
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事件
三花股份于 2011 年12 月31 日發(fā)布公告：公司董事會(huì)決議通過(guò)議案，為增進(jìn)上下游企業(yè)間的戰(zhàn)略合作關(guān)系、提高資本經(jīng)營(yíng)效益，公司擬持有格力電器股票，總投資額不超過(guò)3 億元，資金來(lái)源為自有資金，投資價(jià)格為公開(kāi)增發(fā)價(jià)格及不超過(guò)公開(kāi)增發(fā)價(jià)格的10%。該議案尚須提交1 月15 日股東大會(huì)審議。
評(píng)論
公司擬出資 3 億持有格力股票，如實(shí)現(xiàn)是雙方共贏。1）對(duì)于三花股份而言，格力是公司的最大客戶，1H11 向三花采購(gòu)金額占公司收入的16.44%（圖表1）；而且格力變頻空調(diào)銷(xiāo)量大、又注重技術(shù)，是三花近兩年的主要增長(zhǎng)點(diǎn)之一的電子膨脹閥產(chǎn)品的重要目標(biāo)客戶；2013 年三花的中央空調(diào)配件達(dá)產(chǎn)放量后格力也必然是公司重要客戶；因此對(duì)于三花股份而言，持有核心客戶公司的股票，有助于更加鞏固上下游緊密的關(guān)系。2）對(duì)于格力電器而言，公司的公開(kāi)增發(fā)自2011 年9 月20 日拿到批文后有6 個(gè)月有效期，由于市場(chǎng)持續(xù)低迷目前有效期已經(jīng)過(guò)去一半，尚未等到合適的發(fā)行機(jī)會(huì)。三花的這個(gè)公告向資本市場(chǎng)表明了產(chǎn)業(yè)資本的態(tài)度，也有利于格力增發(fā)的進(jìn)展。3）整個(gè)白電產(chǎn)業(yè)鏈上下游都處于激烈競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，三花與格力各是所處領(lǐng)域的龍頭公司，向下游企業(yè)資本滲入將二者利益緊密結(jié)合，利于雙方深入合作，進(jìn)一步鞏固雙方的龍頭地位。
持股助力格力增發(fā)，同樣有助提高公司的資本經(jīng)營(yíng)效益。格力本次公增擬發(fā)行不超過(guò)2.5 億股、融資額不超過(guò)32.6億元。三花預(yù)投資3 億元約占格力電器增發(fā)募集資金的9%。格力現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)7.6X12PE（按現(xiàn)價(jià)增發(fā)除權(quán)后股本為8.1X12PE），對(duì)于一家五年復(fù)合增速還能有15-20%的白電龍頭而言，PE/G,在0.5 水平，產(chǎn)業(yè)資本投資的收益風(fēng)險(xiǎn)比很高；我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看三花此次證券投資可獲得較好收益回報(bào)。無(wú)獨(dú)有偶近期美的集團(tuán)對(duì)美的電器也出資8億增持，也是基于對(duì)白電龍頭長(zhǎng)期發(fā)展的看好。
公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有實(shí)力亦有動(dòng)力，近期估值回落后投資價(jià)值已現(xiàn)。短中期看明年，電子膨脹閥的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售隨著變頻空調(diào)占比擴(kuò)大（圖2）和業(yè)界對(duì)變頻空調(diào)節(jié)能補(bǔ)貼推出的預(yù)期加強(qiáng)，將有望放量增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，一方面公司早已切入中央空調(diào)配件領(lǐng)域并以募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，2013 年將量產(chǎn)，正好契合本土中央空調(diào)大發(fā)展的商機(jī)；另一方面公司志向高遠(yuǎn)，前期投資公告顯示公司已涉足變頻控制器，是對(duì)由部件提供商向解決方案提供商升級(jí)戰(zhàn)略的實(shí)踐；再有公司的太陽(yáng)能光熱投資項(xiàng)目2012 年如按原計(jì)劃以色列示范項(xiàng)目建成、也有望貢獻(xiàn)估值彈性。2011 年12 月公司公布了股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)（35.19 元）并完成首次授予，管理層動(dòng)力充足；可預(yù)見(jiàn)，公司有充分的實(shí)力和動(dòng)力提升業(yè)績(jī)。近期由于市場(chǎng)對(duì)公司定增解禁的擔(dān)心和整個(gè)中小盤(pán)股票的估值回落，公司股價(jià)目前已在定增價(jià)格之下16%、在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)之下30%，投資價(jià)值已現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示
盈利預(yù)測(cè)：考慮激勵(lì)費(fèi)用后，我們預(yù)計(jì)公司 2011-2013 年收入分別為42.5、47.4、56.7 億元，同比增速36.4%、11.6%、19.6%；凈利潤(rùn)為3.86、4.91、5.95 億元，同比增速22.2%、27.3%、21.1%；對(duì)應(yīng)EPS 為1.296、1.651、2.000 元。
投資建議：目前公司股價(jià) 24.90 元，對(duì)應(yīng)19.2X11PE/15.1X12PE，我們繼續(xù)看好公司未來(lái)估值與業(yè)績(jī)齊升，6-12月合理估值水平25X11PE/20X12PE，即36 元，維持“買(mǎi)入”建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：定增解禁后的減持風(fēng)險(xiǎn)。
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