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    事件
    2012 年2 月24日，SANHUA INTERNATIONAL,INC.與HIXEL SINGAPORE PTE.LTD.簽署了關(guān)于浙江三花制冷集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“三花制冷集團(tuán)”）26%股權(quán)的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，SANHUA INTERNATIONAL,INC.以現(xiàn)金出資4307.71萬(wàn)美元收購(gòu)三花制冷集團(tuán)26%股權(quán)。
    研究結(jié)論
    收購(gòu)少數(shù)股權(quán)后 上市公司實(shí)現(xiàn)對(duì)三花制冷集團(tuán)全資控股 SANHUAINTERNATIONAL,INC.與HIXEL SINGAPORE PTE.LTD.簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以現(xiàn)金出資4307.71 萬(wàn)美元收購(gòu)三花制冷集團(tuán)26%股權(quán)。由于SANHUA INTERNATIONAL,INC.是上市公司的全資子公司，此前上市公司持有三花制冷集團(tuán)的股權(quán)為74%，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，上市公司將?duì)三花制冷集團(tuán)實(shí)現(xiàn)全資控股。
    收購(gòu)?fù)瓿珊?nbsp;預(yù)計(jì)增厚歸屬于母公司利潤(rùn) 三花制冷集團(tuán)2010 年實(shí)現(xiàn)收入179.37 百萬(wàn)元，凈利潤(rùn)242.52 百萬(wàn)元，占上市公司收入的57%，凈利潤(rùn)的64%。三花制冷集團(tuán)2010 年的少數(shù)股東損益超過(guò)6000 萬(wàn)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，預(yù)計(jì)對(duì)三花股份收入及凈利潤(rùn)沒(méi)有影響，但能夠增厚歸屬于母公司的凈利潤(rùn)，據(jù)我們測(cè)算，若12 年初完成收購(gòu)，收購(gòu)的少股股權(quán)全年能夠增厚公司12 EPS 20%左右。
    預(yù)期電子膨脹閥產(chǎn)品有望高增長(zhǎng) 高盈利 我們認(rèn)為隨著變頻空調(diào)銷(xiāo)售占比的提高，以及電子膨脹閥在變頻空調(diào)中應(yīng)用比例的提高（目前僅20%的變頻空調(diào)應(yīng)用，假設(shè)2013 年提高到35%），未來(lái)3 年電子膨脹閥行業(yè)銷(xiāo)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率在60%以上。三花作為國(guó)內(nèi)最早開(kāi)始研發(fā)電子膨脹閥的企業(yè)，在該領(lǐng)域技術(shù)積累最深，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，目前市場(chǎng)份額在60%左右，是目前國(guó)內(nèi)唯一能大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)。2010 年電子膨脹閥收入占比5%左右，預(yù)計(jì)到2013 年，電子膨脹閥收入占比達(dá)10%以上，貢獻(xiàn)17%的收入增量。
    維持公司增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)34.84 元。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，不考慮收購(gòu)少數(shù)股權(quán)增厚業(yè)績(jī)情況下，預(yù)計(jì)公司11-13 年的EPS 分別為1.34 元、1.68元、2.36 元。參考可比公司2011 年P(guān)E 的取值范圍和均值，并考慮公司的龍頭地位和成長(zhǎng)性，給予2011 年26 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.84 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游空調(diào)行業(yè)受政策退出需求下滑超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；電子膨脹閥推進(jìn)速度慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。