>> 浙商證券-三花股份(002050)凈利潤同比增長16.0%,基本符合預(yù)期-120306
| 上傳日期： |
2012/3/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉遲到 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
毛利率和投資收益下降
維持“買入”評級
投資要點：
業(yè)績符合預(yù)期
2011 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.87 億元，同比增長34.5%，營業(yè)利潤5.05 億元，同比增長12.5%，歸屬于母公司所有者凈利潤3.66 億元，同比增長16.0%，每股收益1.23 元，每10 股派發(fā)現(xiàn)金5 元，每10 股轉(zhuǎn)增10 股；第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.86 億元，同比增長9.04%，凈利潤0.74 億元，同比下降0.78%。
空調(diào)行業(yè)增速下降 公司內(nèi)銷增速快于出口
2011 年我國空調(diào)產(chǎn)量和銷量分別為10984.4 萬臺、10879.6 萬臺，同比分別增長12.37%、14.86%，受政策退出及房地產(chǎn)銷量低迷影響，下半年以來空調(diào)銷量降幅持續(xù)擴(kuò)大，第四季度產(chǎn)銷量分別下降18.3%、20.84%，去年全年國內(nèi)銅均價同比增長12.16%（空調(diào)冷配件主要原材料成本），作為全球空調(diào)閥門行業(yè)壟斷寡頭之一，公司11 年空調(diào)配件收入同比增長25.95%，主營業(yè)務(wù)隨行業(yè)保持穩(wěn)定增長。預(yù)計受今年第一季度空調(diào)龍頭去庫存及去年空調(diào)基數(shù)較高影響，公司第一季度凈利潤同比下降0-20%。另一方面受全球經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致公司去年出口額僅增長6.48%，扣除產(chǎn)品價格上漲變化，出口量或小幅下降，而內(nèi)銷額同比增長40.13%，內(nèi)銷增速好于出口。
毛利率和投資收益下降是利潤增速低于收入增速主因
2011 年公司綜合毛利率為23.6%，同比下降1.6 個百分點，期間費用率10.7%，和2010 年基本持平，公司投資虧損2571.8 萬，而2010 年，公司投資收益為1030.30 萬元，因此，毛利率和投資收益下降導(dǎo)致了利潤增速低于收入增長速度。
調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 做大做強閥門主業(yè)
2011 年公司加大毛利率較高的電子膨脹閥和四通閥的投入，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，電子膨脹閥銷量達(dá)到600 多萬只，和2010 年相比，接近翻番，截止閥銷量基本持平，四通閥銷量同比增長30%以上，四通閥全球市場占有率達(dá)到50%以上。
未來高效能變頻空調(diào)市場占有率的提高將繼續(xù)拉動公司電子膨脹閥的銷量，公司還將加大商用空調(diào)閥門及控制器件的開發(fā)銷售，繼續(xù)做大做強空調(diào)零配件業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測和估值
我們預(yù)計公司2012 年、2013 年每股收益1.32 元，1.61 元，以3 月5 日的收盤價27.51 元計算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為20.86 倍和17.04 倍，繼續(xù)維持“買入”的投資評級。
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