久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    一、 事件概述
    我們調(diào)研了三花股份（002050），了解了公司未來發(fā)展經(jīng)營(yíng)的規(guī)劃。
    二、 分析與判斷
    傳統(tǒng)家用配件業(yè)務(wù)：需求明顯提升在12年下半年11年底到12年初，基于對(duì)空調(diào)新能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)政策出臺(tái)預(yù)期下的行業(yè)去庫存過程，以及龍頭企業(yè)美的電器的突然轉(zhuǎn)型，公司12年1季度（主要是1-2月）訂單出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，1季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示凈利潤(rùn)同比降低0-20%。我們了解到，3月份以來情況已有所好轉(zhuǎn)，結(jié)合對(duì)能效補(bǔ)貼政策出臺(tái)的觀望，我們預(yù)計(jì)政策出臺(tái)對(duì)于公司家用空調(diào)配件主業(yè)增長(zhǎng)的帶動(dòng)效應(yīng)將于12年下半年體現(xiàn)。
    12年變頻控制器貢獻(xiàn)少量收入，商用空調(diào)配件將完成新一輪客戶認(rèn)定公司預(yù)計(jì)到12年年底變頻控制器產(chǎn)能將達(dá)到50萬套，銷售計(jì)劃為10-15萬套。前期目標(biāo)客戶為國內(nèi)空調(diào)二線品牌廠商和海外品牌客戶。我們預(yù)測(cè)12年公司變頻控制器收入貢獻(xiàn)約3,000-4,000萬，毛利水平20-30%，認(rèn)可公司在變頻控制器的技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先于國內(nèi)控制器供應(yīng)商，并將受益于新能效標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)。此外我們了解到，公司原有商用空調(diào)業(yè)務(wù)收入增速預(yù)計(jì)至少達(dá)20%。12年更多重心用于重新進(jìn)行客戶認(rèn)定和送樣工作，新增訂單收入目標(biāo)約為千萬，毛利水平達(dá)50%。
    自動(dòng)化生產(chǎn)方式較少生產(chǎn)人員，提升生產(chǎn)效率11年年報(bào)顯示生產(chǎn)人員3,857人，較10年生產(chǎn)人員大幅減少的原因?yàn)楝F(xiàn)有生產(chǎn)線自動(dòng)化改造和優(yōu)化升級(jí)，公司計(jì)劃未來2-3年每年減少原有生產(chǎn)線員工600-700人并安置到新生產(chǎn)線。我們預(yù)計(jì)，自動(dòng)化生產(chǎn)方式（裝配等）在未來1-2年仍將逐步替代勞動(dòng)力。
    少數(shù)股東權(quán)益收回增厚公司12年業(yè)績(jī)約0.24元
    2012年2月25日，公司發(fā)布公告稱將收購三花制冷集團(tuán)26%的股權(quán)。至此三花股份將以直接持有74%、間接持有26%的模式實(shí)現(xiàn)對(duì)三花制冷集團(tuán)的完全控股。我們結(jié)合市場(chǎng)一致性預(yù)期預(yù)測(cè)12年三花制冷集團(tuán)凈利潤(rùn)約為3億元，將增厚公司業(yè)績(jī)約為0.24元。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們看好公司從"成本領(lǐng)先"向"技術(shù)領(lǐng)先"的主動(dòng)轉(zhuǎn)變，以及未來幾年在商用空調(diào)配件、電子膨脹閥、變頻連接器等領(lǐng)域的發(fā)展?？紤]到公司少數(shù)股東權(quán)益收購增厚業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2012～2014年EPS分別為1.68元、2.03元與2.32元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為15、13與11倍。維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)30元。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    空調(diào)補(bǔ)貼政策效果低于預(yù)期；太陽能熱發(fā)電項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。