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    投資要點(diǎn)：
     三花股份 2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入41.87 億元，同比增長(zhǎng)34.5%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.05 億元，同比增長(zhǎng)12.5%；歸母凈利潤(rùn)3.66 億元，同比增長(zhǎng)16.0%。每股收益1.23 元，符合上周業(yè)績(jī)快報(bào)，低于我們前期預(yù)期。分配預(yù)案為每10 股轉(zhuǎn)增10 股派5 元。
     收入增長(zhǎng)好于行業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)見(jiàn)提升。空調(diào)配件收入36.69 億元，同比增長(zhǎng)28.5%，下半年增長(zhǎng)15.3%；全年空調(diào)產(chǎn)量增長(zhǎng)12.7%，下半年下降6.3%，公司增長(zhǎng)好于行業(yè)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，電子膨脹閥銷量接近翻番，占空調(diào)配件比重提升至6%-7%；商用空調(diào)零部件應(yīng)也有超過(guò)50%的增速，拉動(dòng)毛利率同比提升0.7 個(gè)點(diǎn)至26.0%。冰箱配件收入1.06 億元，同比下降5.8%，毛利率亦同比下降。
     費(fèi)用投入顯著加大，銅貿(mào)易業(yè)務(wù)影響財(cái)務(wù)指標(biāo)。研發(fā)費(fèi)用、職工薪酬與運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用顯著提升。銅貿(mào)易業(yè)務(wù)使得“其他業(yè)務(wù)”收入大增但毛利率極低，貢獻(xiàn)收入增幅7.3 個(gè)點(diǎn)，但拉低利潤(rùn)率1-2 個(gè)點(diǎn)。
     太陽(yáng)能投資虧損 1404 萬(wàn)元，尚未進(jìn)入盈利期。銅期貨投資出現(xiàn)顯著虧損。新昌政府給予補(bǔ)助0.19 億元，與募投項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)。
     存貨水平較為正常，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所加快。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所改善。
     募投項(xiàng)目仍在建設(shè)，工程投入已達(dá)預(yù)算一半，投產(chǎn)還需等待。股權(quán)激勵(lì)完成首次授權(quán)，2011 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)16.0%正達(dá)行權(quán)條件。
     收購(gòu)三花制冷集團(tuán) 26%股權(quán)，對(duì)應(yīng)靜態(tài)PE 約3.8x。2011 年凈利潤(rùn)2.77 億元，按照16%的業(yè)績(jī)?cè)鏊俅笾聹y(cè)算，有望增厚公司2012 年EPS0.28 元。