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    業(yè)績簡評(píng)
    三花股份 2012 上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.2 億元，同比下降0.4%，與業(yè)績快報(bào)一致；歸屬于母公司股東凈利潤1.87 億元，同比下降8.6%，降幅略小于快報(bào)（YoY-9.1%）。
    公司預(yù)計(jì) 2012 年1-9 月凈利潤變化幅度為-30%至0%。
    經(jīng)營分析
    上半年空調(diào)元器件收入下降 7.1%，冰箱元器件增長38.7%。公司2Q12 收入增速1.5%，1H12 同比基本持平（圖表1）。分產(chǎn)品來看，空調(diào)元器件收入17.3 億元（YoY-7.1%），冰箱元器件收入0.8 億元（YoY+38.7）。
    分地區(qū)來看，內(nèi)銷下降2.9%，外銷下降9.9%（圖表3）。在下游行業(yè)銷量下降約10%和銅價(jià)下跌約10%的情況下（公司收入與二者正相關(guān)），公司收入基本持平，說明競爭力繼續(xù)提升，市場份額上升。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升使毛利率上升 0.6 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率上升2.2 個(gè)導(dǎo)致凈利率下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)。上半年電子膨脹閥銷量增長使空調(diào)元器件毛利率上升1.7 個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)整體毛利率提升。由于募投項(xiàng)目開始投產(chǎn)、去年公司在江西、蕪湖新設(shè)的基地開始建設(shè)，導(dǎo)致管理費(fèi)用率上升2.2 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率小幅上升0.4 個(gè)百分點(diǎn)，最終凈利率為8.8%，同比下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)（圖表4）。
    存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比持平，但相比去年年底上升22 天（圖表5）。
    期待下半年節(jié)能補(bǔ)貼效果顯現(xiàn)。下游空調(diào)和冰箱行業(yè)銷量全年同比小幅下降是大概率事件，但下半年節(jié)能補(bǔ)貼效果逐漸顯現(xiàn)，有助提高電子膨脹閥（用于變頻空調(diào)）的銷量占比，利于公司收入和毛利的提升。
    盈利調(diào)整
    我們維持前期盈利預(yù)測：預(yù)計(jì) 2012-2014 年公司收入為44.8、53.3、66.0億元，增速為7%、18.9%、23.9%；EPS 為0.637、0.797、1.060 元，凈利潤增速為3.6%、25.2%、32.9%。
    投資建議
    公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) 15.1X12PE/12.0X13PE，從13-14 年的成長性來看估值具備向上空間，我們維持增持評(píng)級(jí)，6-12 個(gè)月合理價(jià)格10.4-12.0 元。