>> 東方證券-三花股份(002050)中報點評：費用率提升,利潤增速低于收入-120828
| 上傳日期： |
2012/8/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
唐思宇 |
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事件 公司公布2012 年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入21.16 億元、同比減少0.39%，利潤總額2.5 億元，同比減少18.19%，歸屬于母公司的凈利潤1.87 億元、同比減少8.63%， 報告期實現(xiàn)每股收益為0.31 元。 投資要點 空調(diào)行業(yè)需求下滑，導致收入小幅下降。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入21.16 億元，同比略有負增長，主要由于上半年空調(diào)行業(yè)銷量下滑6%，產(chǎn)量下滑11%， 制造商減產(chǎn)去庫存應對行業(yè)需求下滑壓力。積極的因素在于，公司依靠電子膨脹閥、電磁閥等新產(chǎn)品的增長，收入降幅顯著小于行業(yè)，也顯示出較佳的產(chǎn)品梯隊及寡頭壟斷地位所帶來的競爭優(yōu)勢。 費用率提升，利潤增速低于收入。上半年公司毛利率小幅提升0.6%，我們認為主要是由于原材料價格下降，以及高毛利的新品占比提升導致。但同時上半年管理費用率同比提升2.37%，導致利潤增速低于收入。管理費用的提升主要是公司加大了技術(shù)研發(fā)投入，股權(quán)激勵攤銷費用的增加，人工成本上升等原因?qū)е隆?jù)測算，其中由股權(quán)激勵費用引起的管理費用率提升在0.7% 左右。 收購少數(shù)股權(quán)，增厚業(yè)績。公司全資子公司在上半年完成了對三花制冷集團有限公司26%少數(shù)股權(quán)的收購，增厚了公司業(yè)績，使得上半年歸屬于母公司的凈利潤降幅低于凈利潤降幅。 財務(wù)與估值 由于行業(yè)需求下滑超出此前預期，我們下調(diào)公司未來三年的盈利預測，預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.65、0.84、1.05 元，參考可比公司相對估值水平，給予公司2012 年19 倍PE，對應目標價12.35 元，維持公司增持評級。 風險提示 原材料價格波動風險；下游空調(diào)行業(yè)受政策退出需求下滑超預期風險；電子膨脹閥推進速度慢于預期風險
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