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    事件：公司發(fā)布2012年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.23億元，同比降低8.67%；營業(yè)利潤3.21億元，同比降低25.28%；歸屬于母公司所有者的凈利潤2.59億元，同比降低11.11%；前三季度銷售毛利率和銷售凈利率分別為24.96%和9.35%；攤薄每股收益0.44元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額0.28元。同時(shí)，公司預(yù)告2012年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長-30%-0%。
    點(diǎn)評(píng)： 
    下游空調(diào)整機(jī)銷售持續(xù)低迷，三季度公司收入下滑程度加劇。2012年空調(diào)行業(yè)冷淡，家用空調(diào)需求受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響持續(xù)低迷，6月開始實(shí)施的節(jié)能補(bǔ)貼政策在實(shí)施的前三個(gè)月效果不能令人滿意，前三季度家用空調(diào)產(chǎn)量為8042萬臺(tái)，同比下滑11.06%。
    公司作為空調(diào)配件龍頭企業(yè)，受下游需求影響較大，公司前三季度營業(yè)收入同比下降8.67%，相比半年報(bào)下滑幅度增大，其中第三季度營業(yè)收入同比大幅下滑25.03%，主要原因是三季度受空調(diào)閥行業(yè)銷售環(huán)比下跌的影響。
    三季度毛利率提升。前三季度公司毛利率同比提高1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中三季度毛利率為27.49%，環(huán)比上升2.75%，我們認(rèn)為主要原因：一是上游原材料價(jià)格處于低位，二是家電節(jié)能補(bǔ)貼政策促使配件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。同時(shí)三季度凈利潤率為8.9%，環(huán)比改善0.59個(gè)百分點(diǎn)。
    管理費(fèi)用支出繼續(xù)增加。前三季度公司管理費(fèi)用為2.79億元，同比增加41.3%，管理費(fèi)用率達(dá)到9.54%，成為近兩年的新高，主要原因是公司在營業(yè)收入下滑的情況下，研發(fā)費(fèi)用的增加和人力成本的增長所致。
    未來節(jié)能補(bǔ)貼政策的持續(xù)，四季度家電整機(jī)行業(yè)將呈小幅增長趨勢(shì)。最近，國家相關(guān)部門下發(fā)通知，要求認(rèn)真做好節(jié)能家電推廣工作，加快資金撥付進(jìn)度，說明政府正在繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)補(bǔ)貼政策的支持。隨著推廣目錄范圍的擴(kuò)大，下游整機(jī)廠商將會(huì)加快技術(shù)進(jìn)步，及時(shí)組織生產(chǎn)進(jìn)度，銷售終端也將加大節(jié)能機(jī)型的推廣力度。在四季度家電行業(yè)筑底回升的趨勢(shì)下，將有利于三花這種空調(diào)上游配件公司四季度的業(yè)績好轉(zhuǎn)
    盈利預(yù)測(cè)：空調(diào)行業(yè)下游持續(xù)低迷直接影響到了公司營業(yè)收入增長，費(fèi)用支出增加影響了凈利潤率的增加，雖然我們預(yù)期四季度家電行業(yè)將會(huì)好轉(zhuǎn)，但對(duì)公司全年業(yè)績影響有限。我們下調(diào)公司2012~2014年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)EPS分別為0.61元、0.75元、0.94元（前次預(yù)測(cè)分別為0.7元、0.83元、1.03元），對(duì)應(yīng)2012年10月23日收盤價(jià)的PE分別為13倍、11倍、9倍，維持"增持"評(píng)級(jí)。