>> 招商證券-湯臣倍健(300146)公司調(diào)研報告：Q1增速將成全年低點,終端精細(xì)化值得期待-130324
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
大?。?/td>
| 334KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
中性-A |
作者： |
龍雋，董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
我們近期參加了公司股東大會，并與高管做了深入交流，Q1 增速雖有放緩，但無需悲觀，主要是公司延續(xù)市場整理年主動壓低網(wǎng)點擴(kuò)張速度所致，去年底提價帶來的市場短期沖擊也有一定影響，公司正通過買贈的方式予以平滑。此外，自春節(jié)后網(wǎng)點擴(kuò)張速度逐漸恢復(fù)正常，今年計劃新增1 萬個終端，業(yè)績增速有望逐季回升，全年40-50%業(yè)績增長仍可期，目前估值偏高，暫維持“中性-A”評級。
13 年Q1 業(yè)績增速或成全年低點，后面有望逐季度回升。公司預(yù)計13 年1 季度凈利潤1.07-1.28 億元，同比增長0-20%，增速明顯放緩。對此我們在1 月18 日的報告中曾有明確提示，主要是公司延續(xù)市場整理年主動壓低網(wǎng)點擴(kuò)張速度所致，此外去年底提價帶來的市場短期沖擊也有一定影響，公司正通過買贈促銷予以平滑。此外，自春節(jié)后網(wǎng)點擴(kuò)張速度逐漸恢復(fù)正常，今年計劃新增1 萬個終端，業(yè)績增速有望逐季回升，全年40-50%業(yè)績增長仍然可期。
終端精細(xì)化箭在弦上，提高單店產(chǎn)出勢在必行。公司12 年在長沙、沈陽、西安、東莞4 個城市進(jìn)行終端精細(xì)化試點，加強(qiáng)重點SKU 的分銷、陳列以及店面形象包裝，已取得了一定的經(jīng)驗，今年將擴(kuò)大推廣到80 個以上城市，并對16 個重點城市進(jìn)行深度市場監(jiān)察。此外，在管理層大力推動下，已將對經(jīng)銷商原來的返點轉(zhuǎn)變?yōu)楹献魍茝V基金，用于終端建設(shè)以夯實市場基礎(chǔ)，預(yù)計到明年經(jīng)銷商管理IT 系統(tǒng)將上線，屆時對渠道的掌控將更加精確。而上述所有措施最終都是為了提升單店產(chǎn)出，也只有這樣“健康、持續(xù)、快速”增長才有扎實的基礎(chǔ)。
電商仍以規(guī)范線上價格為主，暫時不是主要方向。湯臣線上銷售仍以規(guī)范為主，主要是保護(hù)線下利益，采取了疏導(dǎo)結(jié)合的方式，去年已委托第三方在網(wǎng)上開設(shè)網(wǎng)上旗艦店，在淘寶上線8 個月之后，湯臣倍健在網(wǎng)上價格逐步上升，目前約為終端指導(dǎo)價7 折左右，前十大單品中湯臣占了兩個。此外公司還專門上線了獨立的電商品牌十二籃，但因批文所限銷售產(chǎn)品較少，目前僅作為戰(zhàn)略布局，而從歐美同類電商發(fā)展經(jīng)驗來看，獨立品牌的發(fā)展空間確實更大。
我們重申公司是保健食品領(lǐng)域優(yōu)秀的投資標(biāo)的，但目前估值偏高，暫維持“中性-A”的投資評級。公司是中國保健食品領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，具有很強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢，目前仍處在高速的外延擴(kuò)張期，目前3 萬家終端占全部藥店終端不到10%。
空間仍大。公司管理層客觀務(wù)實，已充分認(rèn)識到目前終端管理粗放的問題，精細(xì)化改進(jìn)已箭在弦上，目標(biāo)直指單店產(chǎn)出，目前已基本取得經(jīng)銷商的共識，預(yù)計效果將逐漸顯現(xiàn)。此外，今年推出的股權(quán)激勵計劃也將進(jìn)一步鎖定未來3 年業(yè)績增長下限，總體而言公司仍是值得長期關(guān)注的保健食品領(lǐng)域優(yōu)秀投資標(biāo)的。
預(yù)計2013-14 年EPS 分別為1.91 元和2.83 元，目前12、13 年P(guān)E 仍有54 倍、36 倍，估值依然偏高，暫維持“中性-A”的投資評級。
風(fēng)險因素：食品安全問題；高速發(fā)展帶來的渠道管控風(fēng)險；新進(jìn)人才的磨合風(fēng)險。
|
|
