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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：2012 年建行實(shí)現(xiàn)母公司凈利潤(rùn)1932 億元，同比增長(zhǎng)14.1%；EPS 0.77元，BVPS 3.8 元，每股擬分紅0.27 元，分紅率35%。ROE21.98%，ROA1.47%，NIM2.75（+5BPs YoY），成本收入比29.6%（與上年基本持平），核心資本充足率 11.3%，不良率0.99%，撥貸比2.69%，撥備覆蓋率271%。
    平安觀點(diǎn):
    業(yè)績(jī)略超我們及市場(chǎng)預(yù)期——規(guī)模和息差均好于預(yù)期：
    買入返售票據(jù)規(guī)模再起，生息資產(chǎn)規(guī)模超預(yù)期。年末建行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到13.97萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)13.7%，環(huán)比增長(zhǎng)5%，其中同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模年內(nèi)經(jīng)歷了過(guò)山車般波動(dòng)，年末再次回到1 萬(wàn)億規(guī)模，占比從三季度的5.5%回到此前的7.4%。全年NIM 2.75%，同比提高5BPs，環(huán)比三季度提高1BP，好于我們?cè)A(yù)期季度環(huán)比收窄3-5BPs 的情況，是業(yè)績(jī)略超預(yù)期的主要原因。年度來(lái)看，存款的重定價(jià)速度快于貸款，年度平均存款成本上升37BPs，遠(yuǎn)小于貸款收益率提高60BPs的情況。季度來(lái)看，我們認(rèn)為環(huán)比繼續(xù)擴(kuò)張的主要原因是定期存款占比進(jìn)一步下降，年末僅為45%（三季度50%），降低了整體負(fù)債成本，同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)?；厣龑?duì)于息差的擾動(dòng)不明顯。因中長(zhǎng)期貸款占比依然相對(duì)較高，同時(shí)有相對(duì)較多（預(yù)計(jì)達(dá)到50%）的存量貸款需要在1 季度進(jìn)行重定價(jià), 預(yù)計(jì)2013 年1季度息差環(huán)比2012 年4 季度收窄8BPs 左右。手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長(zhǎng)7.5%,增速回落的主要原因是由于治理亂收費(fèi)，顧問(wèn)及咨詢費(fèi)收入增速由上年的36%回落至13%；銀行卡手續(xù)費(fèi)增速?gòu)?qiáng)勁，全年同比增長(zhǎng)35%，下半年環(huán)比上半年增長(zhǎng)21%。預(yù)計(jì)13 年手續(xù)費(fèi)及中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，全年預(yù)計(jì)5%。
    不良率好于預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量控制已顯向好趨勢(shì)：
    年末不良率0.99%，撥備覆蓋率271%，撥貸比2.7%。不良率比三季度下降1BP，加回核銷同口徑計(jì)算不良全年凈增長(zhǎng)9%，實(shí)際不良率1.08%。逾期貸款環(huán)比中報(bào)明顯下降，尤其是90 天以內(nèi)的逾期環(huán)比中報(bào)下降29%，顯示了相對(duì)緩和的不良發(fā)展趨勢(shì)。全年信用成本保持在0.6%,年末高比例計(jì)提撥備與往年情況一致。
    我們了解到，建行在江浙地區(qū)受到的影響相對(duì)較大，資產(chǎn)質(zhì)量一度承受了較大的壓力，但是以披露的業(yè)績(jī)情況來(lái)看，尤其是逾期貸款環(huán)比減少的情況說(shuō)明未來(lái)發(fā)展向著相對(duì)較好的趨勢(shì)變化，我們預(yù)計(jì)13/14 年的不良率分別為0.99%和0.95%，信用成本分別假設(shè)0.55%和0.5%。
    首次覆蓋，給予“中性”評(píng)級(jí)：
    業(yè)績(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量情況好于預(yù)期，顯示了其相對(duì)穩(wěn)健扎實(shí)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)格，短期的業(yè)績(jī)壓力來(lái)自于貸款重定價(jià)造成息差階段性收窄和中間業(yè)務(wù)增速受到手續(xù)費(fèi)下調(diào)等政策負(fù)面影響，預(yù)計(jì)13/14 年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為8%和10.8%，EPS 分別為0.83/0.92 元，目前股價(jià)交易于13 年1.1XPB 水平，首次覆蓋，給予“中性”評(píng)級(jí)。