>> 東方證券-三花股份(002050)行業(yè)需求不振以及費(fèi)用計(jì)提導(dǎo)致業(yè)績下滑25.85%-130325
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
大小： |
547KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐思宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件
公司公布2012 年報：報告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.26 億元，同比下降8.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.71 億元，同比下降25.85%。
投資要點(diǎn)
空調(diào)行業(yè)持續(xù)低迷，導(dǎo)致收入下降。主要受到空調(diào)行業(yè)需求下滑的影響，公司全年?duì)I業(yè)收入同比下滑8.61%，其中第四季度單季度收入下滑8.45%，降速環(huán)比收窄。并且受到原材料價格下降影響，元器件產(chǎn)品單價有所下降，使得公司收入的下滑程度大于空調(diào)整機(jī)行業(yè)（公司空調(diào)元器件產(chǎn)品收入下滑13%，2012 年空調(diào)同比銷量下滑8%）。
毛利率有所提升，股權(quán)激勵終止及并購導(dǎo)致費(fèi)用率高企。公司全年毛利率24.55%，較去年同期同比提升1 個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為這主要是由于原材料價格下降導(dǎo)致的（其中空調(diào)元器件產(chǎn)品的的原材料成本率下降了6 個百分點(diǎn)）。
同時公司2012 年終止了股權(quán)激勵，一次性確認(rèn)未分?jǐn)偟墓蓹?quán)激勵費(fèi)用；加上2012 年并購海外、青島資產(chǎn)所付出的中介服務(wù)費(fèi)用導(dǎo)致費(fèi)用率高企（全年管理費(fèi)用率達(dá)10.78%，同比提升3.5%）。據(jù)測算，其中由股權(quán)激勵費(fèi)用引起的管理費(fèi)用率提升在1.2%左右，由并購費(fèi)用產(chǎn)生的管理費(fèi)用率提升在0.6%左右。我們認(rèn)為股權(quán)激勵終止及為并購中介服務(wù)對費(fèi)用率負(fù)面影響在2013 年能夠得以消除，預(yù)計(jì)公司未來的管理費(fèi)用率會回歸到合理水平。
財務(wù)與估值
我們調(diào)整公司未來三年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2013-2015 年每股收益分別為0.63、0.75、0.91 元，參考可比公司相對估值水平，給予公司13 年20 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價12.60 元，維持公司增持評級。
風(fēng)險提示
空調(diào)行業(yè)需求復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險.
|
|
