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    12 年 EPS 為0.72 元，股權(quán)投資虧損拖累業(yè)績，凈利潤同比下降9.3%，業(yè)績基本符合預(yù)期，主營經(jīng)營情況良好，扣除非經(jīng)營性后實(shí)現(xiàn)凈利潤17.7 億，同比增長46.07%。公司2012 年實(shí)現(xiàn)收入107.3 億元，受低毛利出口業(yè)務(wù)的剝離的影響，總體收入較11 年下降7%。實(shí)現(xiàn)凈利潤16 億，較2011 年下降9.3%。其中分業(yè)務(wù)來看，（1）品牌服裝：實(shí)現(xiàn)EPS0.37 元。2012 年剝離了部分微利的代工出口業(yè)務(wù)并縮減紡織加工業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入40.8 億，同比增長11.4%，凈利潤8.2 億，同比增長18.5%。（2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)EPS0.45 元。收入51.6 億，同比增長41.8%，凈利潤10.1 億，同比增長76.5%。（3）股權(quán)投資業(yè)務(wù)：產(chǎn)生虧損2.31億，拖累全年業(yè)績。2012 年利潤分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5 元（含稅）。
    品牌服裝：行業(yè)低谷期雅戈?duì)栔睜I模式優(yōu)勢顯現(xiàn)。2012 年，在消費(fèi)需求增長放緩的大背景下，公司順應(yīng)形勢加大了促銷的力度，品牌服裝毛利率較去年小幅下降1.7 個(gè)百分點(diǎn)至65.1%。從盈利質(zhì)量來看，雅戈?duì)栕?006 年即完成了從虛擬經(jīng)營向?qū)嶓w經(jīng)營的轉(zhuǎn)型，行業(yè)低谷期直營模式的優(yōu)勢顯現(xiàn)。2012 服裝庫存15.2億元，較2011 年下降10.6%。渠道拓展方面。公司2012 年加大了拓展的力度，截止年底共有店鋪數(shù)量2719 家，凈增303 家。2012 年公司多品牌運(yùn)作卓有成效，子品牌Hart Schaffner Marx、GY 去年發(fā)展較快，收入規(guī)模均在1 億元左右，收入增速均在30%以上。2013 年雅戈?duì)枌⒗^續(xù)堅(jiān)持以品牌服裝為價(jià)值核心的經(jīng)營戰(zhàn)略，公司規(guī)劃全年服裝板塊收入增速在15%以上。
    地產(chǎn)開發(fā)：預(yù)收款創(chuàng)新高，2013 年將進(jìn)入地產(chǎn)結(jié)算爆發(fā)期，收入有望超預(yù)期。
    2012 年公司地產(chǎn)銷售情況情況良好，地產(chǎn)銷售超過年初制定的70 億預(yù)售的指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)預(yù)售金額80.3 億，同比增長29.8%。同時(shí)近期樓市火爆，2013 年新開盤的上海重點(diǎn)項(xiàng)目長風(fēng)8 號一期也基本售罄。目前公司地產(chǎn)預(yù)收款147 億，創(chuàng)歷史新高，2013 年寧波長島花園（高層）、御璽園、比華利二期、蘇園、香湖丹堤二期、蘇州太陽城二期、杭州隱寓等七個(gè)項(xiàng)目竣工交付。將進(jìn)入地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算的爆發(fā)期，公司規(guī)劃地產(chǎn)板塊收入較2012 年增長40%以上，結(jié)算樓盤仍以高端住宅為主，預(yù)計(jì)凈利有望維持20%左右。
    投資業(yè)務(wù)：投資業(yè)務(wù)逐步縮減，同時(shí)從股權(quán)投資向產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型。截止2012 年年底公司有股權(quán)投資市值84.3 億，均計(jì)入可供出售金融資產(chǎn)。由于2012 年出售了部分虧損項(xiàng)目，同時(shí)受利息、管理費(fèi)用較高的影響， 2012年投資板塊浮虧2.3 億。2012 年11 月公司投資30 億參與了西三線項(xiàng)目的投資，我們預(yù)計(jì)未來投資業(yè)務(wù)規(guī)模將逐步的縮小，同時(shí)向穩(wěn)定長遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型。
    董事長超大手筆“曲線增持”彰顯發(fā)展信心。2013 年3 月公司公告回購注銷寧波盛達(dá)發(fā)展股權(quán)，李如成取得盛達(dá)發(fā)展100%控制權(quán)。經(jīng)過此次盛達(dá)發(fā)展股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，董事長李如成及一致行動人李寒窮對雅戈?duì)柕某止杀壤龔?.9%大幅提升至34.7%。我們認(rèn)為，此次股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后李如成對上市公司控制權(quán)大幅增加，一方面表現(xiàn)了董事長對于雅戈?duì)栭L遠(yuǎn)發(fā)展充滿信心，另一方面控制權(quán)的增強(qiáng)也有利于公司長期穩(wěn)定發(fā)展。
    ?預(yù)計(jì) 2013 年服裝增長穩(wěn)定、地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)結(jié)算期，目前估值較低，上調(diào)盈利預(yù)測，維持增持。小幅上調(diào)地產(chǎn)板塊的盈利預(yù)測，假設(shè)2013-2015年投資收益均為0 元，預(yù)計(jì)13-15 年 EPS 為0.95/1.09/1.22 元（原預(yù)測13-14 年0.90/1.10 元。）考慮到目前總體估值較低，但地產(chǎn)調(diào)控存在不確定性，維持增持。