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 事件： 
    公司發(fā)布1季報(bào)，1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.54億元，同比下滑9.56%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.56億元，同比下滑34.27%，基本每股收益0.115元。  
   少數(shù)股東權(quán)益回收帶來(lái)利潤(rùn)增厚，投資業(yè)務(wù)拖累整體業(yè)績(jī)  公司一季報(bào)略高于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因在于一季報(bào)開(kāi)始就不再剔除2011年末收購(gòu)的14家子公司的少數(shù)股東權(quán)益，估計(jì)增厚報(bào)告期EPS 0.02-0.03元。公司收入下滑的主要原因在于2011年公司主動(dòng)縮減了部分毛利率低的出口代工業(yè)務(wù)（公司的綜合毛利率從2011Q1的37.51%提高到2012Q1的49.16%）。一季度公司服裝板塊、地產(chǎn)板塊以及金融投資板塊分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)26,453.22萬(wàn)元、2,983.84萬(wàn)元和-2,137.57萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)25.94%、133.25%和- 108.06%。由于2011Q1公司金融投資業(yè)務(wù)2.65億的凈利潤(rùn)基數(shù)較高，導(dǎo)致2012Q1年金融投資業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)降幅較大，拖累公司整體業(yè)績(jī)。  
   逐漸回歸服裝主業(yè)，品牌服裝穩(wěn)健增長(zhǎng)  從公司服裝板塊收入、凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)以及管理層態(tài)度和決心來(lái)看，雅戈?duì)栭_(kāi)始回歸服裝主業(yè)。2012Q1品牌服裝銷售收入增速高于20%，整個(gè)服裝板塊凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.94%，增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健。預(yù)計(jì)2012年雅戈?duì)栔髌放剖杖雽⒈３?0%的增速，副品牌GY和HSM收入增速可能達(dá)到50%。  
   地產(chǎn)高毛利項(xiàng)目2012年進(jìn)入結(jié)算期  一季度，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)17億簽約銷售額和14.5億的回款，現(xiàn)金流狀況也得到較大改善。根據(jù)2011年及2012年一季度雅戈?duì)柶煜路康禺a(chǎn)公司預(yù)售情況，我們預(yù)計(jì)公司2012年能實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)收入60億元。由于長(zhǎng)島花園、西溪晴雪、都市華庭等項(xiàng)目毛利率較高，2012年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)值得期待。  
   盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)  我們測(cè)算2012-2014年公司服裝業(yè)務(wù)每年貢獻(xiàn)EPS0.49、0.55、0.64元；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來(lái)每年貢獻(xiàn)0.49、0.47、0.43。加上投資業(yè)務(wù)每年貢獻(xiàn)EPS0.2元，未來(lái)三年公司EPS分別為1.18、1.22、1.27元，其中歸屬于母公司的EPS分別為1.15、1.19、1.24元。維持公司"增持"評(píng)級(jí)。  
   風(fēng)險(xiǎn)提示  1.國(guó)內(nèi)消費(fèi)者信心待提振，品牌服裝內(nèi)銷增速下滑；2.受宏觀調(diào)控影響，地產(chǎn)銷量未達(dá)預(yù)期；3.金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。