>> 中航證券-雅戈爾(600177)服裝主業(yè)發(fā)力,資產(chǎn)價值低估-120409
| 上傳日期： |
2012/4/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張紹坤 |
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投資要點：
服裝業(yè)務(wù)：功底深厚，穩(wěn)健增長。公司的重心向更高附加值的品牌服裝領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，通過進(jìn)一步縮減代工出口業(yè)務(wù)、收購控股子公司的股權(quán)，提高品牌服裝板塊整體盈利水平。雅戈爾品牌功底深厚，多品牌運作同時進(jìn)行，新興品牌也進(jìn)一步明確品牌定位，逐步呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢。公司堅持"質(zhì)"與"量"并重的渠道發(fā)展戰(zhàn)略，通過品牌提升帶來銷售價格提升以及平效提升。 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：精工細(xì)作，追求品質(zhì)。公司是寧波的行業(yè)龍頭，以開發(fā)高端項目為主。在蘇州、杭州、上海、慈溪等地拓展項目。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)11年確認(rèn)較少，未來三年將進(jìn)入結(jié)算高峰期。 投資業(yè)務(wù)：審慎收縮，風(fēng)險較小。目前證券投資交給由凱石投資運作，投資收益公司和凱石按照85%:15%的比例分配，虧損部分由凱石承擔(dān)，在凱石利潤中扣除，因此風(fēng)險相對可控。根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，公司將以以提高整體收益率為原則，審慎權(quán)衡現(xiàn)有投資項目的持有和置換，并逐漸縮減金融投資規(guī)模，淡化投資業(yè)務(wù)對整體經(jīng)營業(yè)績的影響。 推薦邏輯：公司逐步回歸服裝主業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，金融投資業(yè)務(wù)有望審慎收縮，預(yù)計公司估值將逐漸回歸服裝行業(yè)的合理估值水平，并且目前公司資產(chǎn)價值被低估。 資產(chǎn)價值重估：公司為服裝紡織品牌的領(lǐng)頭羊，盈利能力、品牌號召力強(qiáng)，預(yù)計服裝品牌零售業(yè)務(wù)持續(xù)較快增長，隨著低毛利的紡織和出口業(yè)務(wù)逐步剝離，服裝紡織板塊毛利率將穩(wěn)步上升。地產(chǎn)業(yè)務(wù)質(zhì)地優(yōu)秀，為寧波的龍頭地產(chǎn)公司，項目地理位置均比較優(yōu)質(zhì)，開發(fā)品質(zhì)高，且寧波等地具備較強(qiáng)的購買力。預(yù)計公司重估值為15.2元。其中房地產(chǎn)、出租經(jīng)營、金融股權(quán)合計估值為7.4元；服裝業(yè)務(wù)預(yù)計2012年貢獻(xiàn)EPS0.39元，按12年20倍PE計算，服裝業(yè)務(wù)價值7.8元。 首次給予買入評級。 風(fēng)險因素： 1．房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)，樓盤價格有可能下跌，銷售情況也可能受影響； 2．大盤整體波動對金融資產(chǎn)價值可能產(chǎn)生不利影響； 3．經(jīng)濟(jì)下滑，影響到男裝的消費增長，以及庫存積壓的風(fēng)險；子品牌培育情況可能低于預(yù)期的風(fēng)險。
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