>> 瑞銀證券-大唐發(fā)電(601991)12年業(yè)績略低于預期,維持“中性“評級-130326
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
徐穎真，郁威 |
| 下載權限： |
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2012年實現(xiàn)扣非凈利潤22.31億元，同比增長39.5%
公司2012年實現(xiàn)凈利潤40.08億元，同比增長109.8%，對應EPS為0.30元?？鄯呛髢衾麧櫈?2.31億元，對應EPS為0.17元，比我們預測的28.87億元低22.7%，主要是因為我們將新增的3.60億元信托投資收益記為經(jīng)常性，且此前公司公告的4.4億元煤制氣項目補貼未計入當年收入而是抵減項目投資。
電力盈利增長主要受電價上調和煤價走低雙重影響，但增速低于預期由于經(jīng)濟放緩，公司去年發(fā)電量同比減少0.8%，但受益于2011年底火電電價上調，電力業(yè)務收入同比增長4.7%；去年6月底以來的煤價走低又使得電力業(yè)務燃料成本同比下降8.0%，因此公司電力業(yè)務毛利率同比增加6.6ppt，但單位煤炭成本僅下降3.5%，降幅低于我們預期，因此電力板塊盈利增速低于預期。
當前股價已反映市場預期，維持“中性”評級
我們認為公司目前的股價較為合理。我們的目標價對應電力和煤炭業(yè)務的2013年PB為1.7倍，對應煤化工和煤制氣業(yè)務的2013年PB則為0.7倍。公司多倫煤化工項目已完工進入試運營，因此我們預計其運營風險將有所降低；但煤制氣項目仍在建設中，而且我們認為兩個項目回報前景不確定。
估值：維持目標價4.80元
我們維持對公司2013-14年的EPS預測0.32/0.37元。我們采用DCF估值（假設WACC為7.0%）得到目標價4.80元。
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