>> 長城證券-大唐發(fā)電(601991)跟蹤報告：電力盈利回升,煤制氣有望超預期-130320
| 上傳日期： |
2013/3/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭川江 |
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投資建議：
公司被市場遺忘，但是基本面發(fā)生很大變化，火電盈利2012年開始反轉(zhuǎn)，核電業(yè)務(wù)未來三年穩(wěn)步增長，煤制氣業(yè)務(wù)很可能超預期。我們預計公司2012-2015年EPS預計為0.30、0.35、0.47、0.63元，未來三年盈利增速約40%，目前股價對應(yīng)2013年P(guān)E為12.3倍，市場對公司成長性認識不足。 從市值角度分析，我們按照正常盈利后火電利潤40-50億元，PE12倍，核電15-18億元，PE10倍，煤制氣業(yè)務(wù)投產(chǎn)后凈利潤17億，PE15倍估算，公司合理市值約805-935億，目前市值576億只體現(xiàn)了現(xiàn)有火電資產(chǎn)，對后續(xù)成長性估計不足。我們認為公司股價還有40-60%的空間。
要點： 電力業(yè)務(wù)迎來反轉(zhuǎn)：2012年全國煤價從5月份開始陸續(xù)都有接近20%向下調(diào)整，公司上半年煤價約720-730元/噸，按照15%估算，2013年上半年煤價同比下行幅度也超過100元/噸。我們假設(shè)2013年全年標煤價格同比下降60元/噸，全年標煤用量約6000多萬噸，2013年全年燃料成本下降超過30億。
核電帶來未來三年業(yè)績穩(wěn)健增長：寧德核電4臺108萬千瓦，按計劃將于2013-2015年逐年投產(chǎn)，大唐國際參股44%。按照0.1-0.11元/度凈利潤估算，全部投產(chǎn)完成后，核電凈利潤將達到35-39億左右，對應(yīng)上市公司的投資收益為15-18億元。 煤制氣業(yè)務(wù)很可能超預期：公司控股克旗(51%)和阜新(90%)完全投產(chǎn)后產(chǎn)量均將達到40億立方米/年，對應(yīng)公司的權(quán)益產(chǎn)能為56.4億方/年；年初以來關(guān)于天然氣定價機制改革以及近期北方地區(qū)的空氣污染事件將有利于后續(xù)天然氣價格的談判。
按照目前的價格水平，我們認為天然氣每方凈利潤將達到0.1-0.2元/方，如果考慮后續(xù)天然氣進一步提價可能，每方氣的凈利潤很可能超過0.3元，對應(yīng)公司的凈利潤約17億，按照PE 15倍估計，對應(yīng)市值255億。
風險提示：煤價反彈；煤化工業(yè)務(wù)進度低于預期
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