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1．事件 
    公司公布 2012 年中報(bào)業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 368.8 億元，同比增長(zhǎng) 10.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn) 10.9 億元，同比增長(zhǎng)27.5%。每股收益 0.08 元。 
2．我們的分析與判斷 
    （一）、電量小幅增長(zhǎng) 
    受益于機(jī)組容量同比增加，水電機(jī)組所在流域來(lái)水增加，公司 2012年上半年發(fā)電量同比增長(zhǎng) 1.5%。 電量增長(zhǎng)與電價(jià)調(diào)整的翹尾因素相疊加，公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。 公司2012年上半年的平均上網(wǎng)電價(jià)比2011年同期上漲 6.8%左右。 
    （二） 、煤價(jià)環(huán)比下降，毛利率提升 
    隨著煤炭?jī)r(jià)格的環(huán)比回落，公司毛利率明顯提升。報(bào)告期內(nèi)，公司上半年?duì)I業(yè)成本 355 億元，同比上升 10.1%，低于收入增速。毛利率回升至 19.1%，比 2011 年上半年（16.6%）上升了 2.5 個(gè)百分點(diǎn)。2012 年第二季度毛利率 20.1%，較 2011 年第二季度（18.2%）上升了 1.8 個(gè)百分點(diǎn)，也較 2012 年第一季度（18.1%）環(huán)比提升。 
    （三）、投資收益增加 
    公司上半年實(shí)現(xiàn)投資收益 7.0 億元，同比增長(zhǎng) 94.1%；其中對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益達(dá)到 4.3 億元，同比增長(zhǎng) 26.6%。在投資收益中，公司參股的塔山煤礦業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較為突出。 
    （四）、凈利率同比提升 
    公司 2012 年第二季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為 21.3 億元，較第一季度小幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為今年 6月以來(lái)的兩次降息預(yù)計(jì)將在 2013 年充分反應(yīng)在業(yè)績(jī)上。考慮到降息因素，我們認(rèn)為公司綜合資金成本峰值已現(xiàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利率 3.0%，同比提升 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。