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投資建議：
    預(yù)計(jì)公司2013-2014 年EPS 為1.70 元、2.00元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為12X和10X。公司是全國(guó)跨區(qū)域擴(kuò)張的百貨龍頭，門(mén)店結(jié)構(gòu)合理，隨著總部統(tǒng)一招商的推進(jìn)，毛利率有望提升，儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收182.64 億元，同比增長(zhǎng)8.97％；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.73 億元，同比增長(zhǎng)15.56%；EPS1.46 元，略低于預(yù)期，主要是受四季度投資虧損影響。公司四季度收入增長(zhǎng)12.4%，而四季度公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資虧損922 萬(wàn)，導(dǎo)致四季度歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比下降3.7%，大幅低于收入增速。
    成熟門(mén)店增速放緩。分地區(qū)看，華北、西南以及華中地區(qū)的門(mén)店?duì)I業(yè)收入對(duì)公司整體收入貢獻(xiàn)最大，其中北京市百貨大樓、北京雙安商場(chǎng)、成都王府井春熙路店和成都王府井購(gòu)物中心、長(zhǎng)沙王府井、太原王府井、西寧王府井以及洛陽(yáng)王府井年銷(xiāo)售收入（含稅）均已突破10 億元。但是北京、成都、廣州以及包頭地區(qū)的成熟型門(mén)店（開(kāi)業(yè)超過(guò)10 年的門(mén)店）由于受宏觀環(huán)境影響較大，收入的增幅低于其他地區(qū)的門(mén)店，對(duì)公司整體營(yíng)收的提升帶來(lái)一定壓力。
    品牌集中管理提升毛利率。百貨毛利率為17.51%，同比提升0.9 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司通過(guò)實(shí)施品牌集中管理工作，將一批國(guó)際一、二線(xiàn)且在中國(guó)市場(chǎng)影響力大的定位性品牌集中到公司總部管理，提高了公司對(duì)戰(zhàn)略性商品資源的集約化管理水平和管控力度，有效提升了百貨毛利率。隨著網(wǎng)點(diǎn)的逐步成熟和加密布點(diǎn)，總部統(tǒng)一招商，公司的毛利率仍有提升空間。
    新開(kāi)店導(dǎo)致費(fèi)用上升。公司期間費(fèi)用率13.26%，同比上升0.73 個(gè)百分點(diǎn)。
    其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率上升0.67 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降0.11 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.17 個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售費(fèi)用率上升主要是去年新開(kāi)3 家門(mén)店，租金和裝修費(fèi)用攤銷(xiāo)增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要是發(fā)行公司債券計(jì)提債券利息費(fèi)用。
    全國(guó)跨區(qū)域布局，門(mén)店結(jié)構(gòu)合理。王府井基本已實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局，除大本營(yíng)北京有6 家門(mén)店外，在一級(jí)省會(huì)城市開(kāi)設(shè)的門(mén)店有14 家，在二三線(xiàn)城市開(kāi)設(shè)的門(mén)店有9 家。北京市百貨大樓、雙安商場(chǎng)、成都王府井、西寧王府井等成熟型門(mén)店不僅在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位也確保公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定，太原王府井、昆明王府井、包頭王府井等成長(zhǎng)型門(mén)店為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)添加動(dòng)力，蘭州王府井、株洲王府井、鄂爾多斯王府井、福州王府井等培育型門(mén)店為公司未來(lái)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。
    儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，加大自有物業(yè)比例。撫順王府井、西寧王府井2 店和1 店擴(kuò)容項(xiàng)目正在籌備，其中撫順王府井和西寧王府井1 店擴(kuò)容項(xiàng)目均已在2013 年1 月開(kāi)始對(duì)外營(yíng)業(yè)，西寧王府井2 店預(yù)計(jì)將于2013 年上半年對(duì)外營(yíng)業(yè)。公司在河南、山西等地區(qū)簽約了新的百貨租賃項(xiàng)目，并且加大自有物業(yè)的開(kāi)發(fā)力度。西安、鄭州、佛山的大型購(gòu)物中心開(kāi)始啟動(dòng)建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2014 年底至2015 年內(nèi)對(duì)外營(yíng)業(yè)，總建筑面積近45 萬(wàn)平方米，項(xiàng)目建成后將大幅增加公司自有物業(yè)比例。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期；新開(kāi)店培育低于預(yù)期