>> 華泰證券-王府井(600859)業(yè)績增速低點已過,股價被嚴(yán)重低估-130325
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
耿焜，許世剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
王府井披露2012 年報。2012 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入182.64 億元，同比增長8.97%；實現(xiàn)歸屬凈利潤6.73 億元，同比增長15.56%；基本每股收益1.455 元，全年業(yè)績低于我們此前預(yù)期（見后分析）。剔除成都王府井少數(shù)股權(quán)并表等少數(shù)股東損益變化影響，2012 年凈利潤同比增長8.16%。
毛利率改善，同時期間費用率上升。2012 年，公司綜合毛利率達(dá)到19.35%，同比提高0.69 個百分點，而主營毛利率則同比提高0.9 個百分點至17.51%，體現(xiàn)出公司毛利率管理所帶來的積極成效。分地區(qū)來看，大部地區(qū)主營毛利率均同比提高，僅毛利率最高的西南地區(qū)略有下降（降幅為0.26 個百分點）。費用率方面，2012 年公司銷售費用率和管理費用率分別為9.68%和2.97%，財務(wù)費用率則達(dá)到0.61%，三項費用率合計同比提高0.73 個百分點。從構(gòu)成來看，人工、租賃和折舊攤銷開支以及公司債利息支出是期間費用率提高的主因。
展店節(jié)奏保持穩(wěn)健。公司全年開出福州店、湛江店、鄭州1 店；2013 年1 月，撫順店和西寧1 店擴(kuò)容項目開始營業(yè)。與市場此前對公司可能會展店過快的擔(dān)憂相比，公司的實際展店節(jié)奏保持了穩(wěn)健。2013 年，公司計劃開出西寧2 店、焦作店等店；2014~2015 年，預(yù)計福州購物中心、佛山購物中心、西安購物中心等門店將陸續(xù)開出。
四季度經(jīng)營性現(xiàn)金流繼續(xù)向好。繼第三季度實現(xiàn)扭轉(zhuǎn)以來，四季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流繼續(xù)凈流入9.6 億；全年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流入17.39 億元。四季度，公司通過發(fā)行公司債進(jìn)一步保障了投資項目所需資金儲備；此外，公司還借助購買理財產(chǎn)品對資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化，顯著對沖了利息負(fù)擔(dān)（具體測算詳見我們此前相關(guān)點評）。
成都二店盈利，電商穩(wěn)步推進(jìn)。從募投項目進(jìn)展可以看到，于2011 年底開業(yè)的成都二店開業(yè)一年內(nèi)即實現(xiàn)盈利，收益達(dá)到3110 萬元，同時銷售規(guī)模（含稅）也超過10億元。此外，市場普遍關(guān)注的電商項目也在穩(wěn)步推進(jìn)，截至年底累計使用3700 萬募投資金。目前已組建專業(yè)的電子商務(wù)團(tuán)隊，系統(tǒng)建設(shè)和物流中心建設(shè)基本完工，wangfujing.com 也已于2013 年初上線。
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