>> 中投證券-王府井(600859)2012 年年報點評：分紅比例48.11%，創(chuàng)歷史新高-130324
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
徐曉芳 |
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2012 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入182.6 億元，同比增長8.97%；實現(xiàn)凈利潤6.72 億元，同比增長8.16%；歸屬凈利潤6.73 億元，同比增長15.56%，EPS1.46 元，低于預期；公司擬每10 股派現(xiàn)金7 元（含稅），為歷史最高水平，派息比例高達48.11%。
投資要點：
營業(yè)收入平穩(wěn)增長：2012 年，公司營業(yè)收入同比增長8.97%，同店增速8.73%。
分季度看：Q2(13.0%)>Q4(10.2%)>Q3(8.5%)>Q1(5.2%)；分品類看：化妝品、運動品類逆市較快增長，女裝增速過低，珠寶品類負增長；分地區(qū)看：增速依次為西南地區(qū)（13.85%）>西北地區(qū)（10.49%）>華中地區(qū)（7.98%）>華北地區(qū)（7.76%）>華南地區(qū)（-0.07%）。公司預計2013 年營業(yè)收入增速10%以上。
展店有序進行，選址、培育能力領(lǐng)先于同行：2012 年，公司新增3 家門店：福州王府井（約6.67 萬平米）、湛江王府井（約3.4 萬平米）、鄭州王府井1 店（約6萬平米）。預計2013 年新增3 家左右門店：撫順、西寧1 店擴容、西寧2 店等。
公司重點布局省會和各地區(qū)的中心城市，側(cè)重開大店、加密布點，當年實現(xiàn)盈利的門店占比30%以上，大多數(shù)門店經(jīng)過1-2 年的培育即可進入盈利期。
毛利率顯著提升并將延續(xù)上升態(tài)勢：2011、2012 年，公司零售業(yè)務(wù)毛利率分別提升1.16 和0.90 個百分點；綜合毛利率分別提升0.46 和0.69 個百分點：①加強毛利率對標管理；②實施品牌集中管理工作，提升代理層級，提高要約扣率；③合理控制促銷力度；④2012 年，低毛利的金銀珠寶、奢侈品增速放緩，占比下降。
租賃費、折舊、人工薪酬、公司債利息費用快速上漲引致期間費用率上升：①租賃費增長22.5%：2011-13 年新增門店均為租賃門店，租金水平高于老門店；包頭、西寧1 店等租金提升幅度較大；折舊費增長12.2%；②在職員工數(shù)增長16.4%，職工薪酬增長15.4%。③2012 年發(fā)行22 億元公司債，財務(wù)費用持續(xù)上升盈利預測與評級：作為全國化擴張的百貨業(yè)龍頭，公司持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)：最早進行全國化擴張；實施品牌集中管理，壓縮流通鏈條；收購春天百貨，推動行業(yè)兼并重組；實體百貨最大規(guī)模（1 億元）投資電子商務(wù)。由于公司定位中高端，老門店多位于核心商圈，受宏觀經(jīng)濟、商業(yè)地產(chǎn)分流、廉政風暴影響較大，近年將呈平穩(wěn)增長態(tài)勢。預計2013-15 年營業(yè)收入增速分別為11.4%、13.2%、14.6%，歸屬凈利潤增速分別為12.2%、15.2%和19.8%，EPS 分別為1.63、1.88 和2.25 元。給予2013 年15 倍PE，目標價24.49 元，給予“推薦”評級。
風險提示：1、高端品類持續(xù)受經(jīng)濟、反腐等影響；2、新門店培育時間拉長。
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