>> 光大證券-王府井(600859)收購春天股份股權(quán),長期將實現(xiàn)門店擴張、業(yè)態(tài)擴充-130203
| 上傳日期： |
2013/2/8 |
大小： |
864KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公告梗概：
2013 年1 月24 日，公司控股股東北京王府井國際與春天百貨（港交
所上市）控股股東Bluestone 及股東PGL 成功簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以19.97
億港元收購春天百貨39.53%的股權(quán)，折合1.2 港元/股（較前收市價1.09
元溢價約10.09%）。此項交易的最終完成尚需獲得商務(wù)部門、發(fā)展和改革部門、國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門和外匯管理部門等主管機關(guān)的相關(guān)核準和批準。根據(jù)香港收購規(guī)則，該交易完成后將觸發(fā)以上市公司全部股份為目標的強制性全面要約收購，即公司將被要求以1.2 港元/股的價格對所有已發(fā)行股份作出股份要約，若發(fā)出要約公告后4 個月收購不少于90%的股份，則可實行強制性收購，撤銷春天百貨上市地位。
收購春天百貨，長期將實現(xiàn)門店擴張、業(yè)態(tài)擴充：
截止2012 年12 月，春天百貨共經(jīng)營有15 家百貨門店、3 家奧特萊斯，及2 家管理輸出百貨店，門店面積共計51.46 萬平米（已剔除托管門店），其中自有物業(yè)面積達18.0 萬平米。我們認為王府井集團收購春天百貨，至少將有兩大利好： 1）門店擴張方面：截止2013 年1 月，王府井股份共有28 家門店，分布于20 個城市；而春天百貨門店分布于廈門，貴陽，青島，北京，六盤水，遵義，西安，南寧，太原，長春，沈陽等11 個城市，其中廈門和貴陽門店分布較為密集，門店數(shù)分別達5 家和4 家。王府井上市部分目前除在北京、西安、南寧、太原以外，其余7 個城市尚未進駐，因此通過收購，未來王府井集團有注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可能性，將實現(xiàn)門店快速全國布點。但從目前春天百貨的門店質(zhì)量來看，我們估計大多數(shù)門店的坪效僅約1-2 萬元/平，處于較低水平。我們認為短期集團更多可能委托上市公司進行托管，未來通過上市公司較強的經(jīng)營管理能力，春天百貨門店經(jīng)營效益將有所提高。2）業(yè)態(tài)擴充方面：目前王府井股份尚未涉足奧特萊斯業(yè)態(tài)，而春天百貨目前擁有3 家奧特萊斯，其中北京奧特萊斯2009 年7 月開始試營業(yè)，經(jīng)營業(yè)績良好，2011 年收入約9.5 億人民幣，凈利潤約2000 萬元人民幣，而青島和沈陽奧特萊斯分別于2011 年和2012 年新開，經(jīng)營業(yè)績未知。我們認為王府井國際通過收購春天百貨，將快速實現(xiàn)進軍奧特萊斯業(yè)態(tài)，并獲取成功運營經(jīng)驗，實現(xiàn)多業(yè)態(tài)良性發(fā)展。
收購價格略高，但有利于實現(xiàn)門店和業(yè)態(tài)間的協(xié)同效應(yīng)：2011 年春天百貨銷售所得款項為48.11 億元人民幣，凈利潤3.13 億元，EPS0.074 元；而1H2012 銷售所得款項為25.99 億元，凈利潤為9005萬元，折合EPS 0.02 元，凈利潤同比下滑51.73%，主要是由于新開西安二期及沈陽奧特萊斯導(dǎo)致折舊攤銷及經(jīng)營開始上升所致。若王府井以1.2港元/股（折合人民幣約 0.96 元/股）的價格收購春天百貨，按2011 年春天百貨EPS 0.074 計算，收購市盈率大約在13.0X左右，而按春天百貨2012年大約0.04 元的EPS 計算，市盈率高達24X?？紤]到兼并收購有利于王府井門店快速擴張，實現(xiàn)門店及業(yè)態(tài)的協(xié)同效應(yīng)，我們認為這個價格仍然可以接受。
維持買入評級，優(yōu)良的長期戰(zhàn)略配臵品種：我們認為短期春天百貨將不會注入上市公司，因此維持公司2012-2014 年EPS 分別至1.46/1.69/2.03 元,以2011 年為基期未來三年CAGR 為19.4%，認為公司合理價位為30 元，對應(yīng)2013 年17 倍市盈率。公司2012 年新開門店3 家（福州店、鄭州店、湛江店），略低于原先計劃的5 家。由于新開的3 家門店均于四季度開業(yè)，因此對四季度公司業(yè)績釋放將造成一定影響，但我們看好公司全國擴張的決心、中西部連鎖布局策略以及地擴展經(jīng)驗，維持買入評級。
風(fēng)險分析：新門店培育期過長，規(guī)模擴張時人才管理風(fēng)險。
|
|
