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    1 月31 日，港股中國春天百貨發(fā)布公告，王府井國際旗下子公司BELMONT 以每股1.2 港元收購大股東控制的Bluestone 及PGL 所持公司39.53%，交易完成后，將觸發(fā)以上市公司全部股份為目標(biāo)的強(qiáng)制性全面要約收購。2 月2 日，王府井也發(fā)布公告對(duì)此事項(xiàng)進(jìn)行了披露。
    此次收購標(biāo)的公司春天百貨為中高端百貨連鎖，收購對(duì)價(jià)較為公允。截至目前，春天百貨在國內(nèi)共經(jīng)營(yíng)有18 家百貨和3 家奧萊（北京、青島和沈陽），"巴黎春天"與"賽特"為主要門店品牌。2011 年，春天百貨銷售所得額為48.11 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.13 億元；2012 上半年，分別實(shí)現(xiàn)銷售所得額與歸屬凈利潤(rùn)25.99 億元和0.9 億元。與此相對(duì)應(yīng)的是，王府井2011 年-2012 上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.61 億元和90.70 億元，分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)5.03 億元和3.97 億元。以2011 年銷售所得額及歸屬凈利潤(rùn)測(cè)算（假設(shè)匯率為0.8 人民幣兌1 港元），此次收購對(duì)應(yīng)2011 年P(guān)S 為0.8 倍， PE 約為12 倍，收購對(duì)價(jià)較為公允。 
    注入王府井值得期待，商業(yè)版圖將擴(kuò)大。此次收購?fù)瓿珊?，王府井國際將獲得春天百貨控制權(quán)。從上市公司層面，考慮到同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，春天百貨的相關(guān)業(yè)務(wù)勢(shì)必將注入到王府井中，上市公司將由此快速擴(kuò)大商業(yè)版圖。若以2012 上半年銷售所得額規(guī)模簡(jiǎn)單測(cè)算，王府井體量將增加近30%。但考慮到近期春天控股業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想，預(yù)計(jì)該注入事項(xiàng)短期內(nèi)將不會(huì)落實(shí)。 
    此次收購預(yù)示國內(nèi)百貨行業(yè)整合升級(jí)。從更高的行業(yè)層面來看，王府井國際此次收購（及未來的向上市公司注入）預(yù)示著國內(nèi)百貨行業(yè)的整合有所升級(jí)。不同于此前A 股零售龍頭多為國資旗下既有商業(yè)資產(chǎn)理順和整合的并購案例，王府井國際此次收購是現(xiàn)有行業(yè)龍頭對(duì)體系外另一家公司的并購，是主動(dòng)出擊；而與合肥百貨、南京中商等之前對(duì)老舊國有零售資產(chǎn)的收購和盤活相比，此次收購的規(guī)模更大，且為上市公司之間的整合。在目前國內(nèi)百貨行業(yè)集中度仍處于十分分散的背景下，此次收購或有望拉開行業(yè)集中度快速提升的序幕。從美國市場(chǎng)來看，如梅西百貨、西爾斯等百貨巨頭， 在其成長(zhǎng)過程中無不借助了同行業(yè)并購這一手段以實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。 
    暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持"買入"評(píng)級(jí)。此次收購對(duì)上市公司暫不帶來直接影響，且收購?fù)瓿珊笞⑷肷鲜泄疽残钑r(shí)日，因此暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。我們看好公司作為國內(nèi)