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全國(guó)第一連鎖百貨
    ■公司戰(zhàn)略布局領(lǐng)先，未來(lái)發(fā)展更勝一籌。公司十多年來(lái)堅(jiān)持全國(guó)連鎖百貨擴(kuò)張戰(zhàn)略，門(mén)店布局以中西部省會(huì)城市為主。公司采取大店策略，并定位中高檔百貨。截止今年三季度末，公司共有25 家門(mén)店，分布在2 個(gè)直轄市和12 個(gè)省，總建筑面積近120 萬(wàn)平方米，初步完成了全國(guó)戰(zhàn)略布局。
    ■即便在行業(yè)下行中，今明年公司毛利率仍有提升空間。公司于今年6 月召開(kāi)集團(tuán)招商大會(huì)，將280 多個(gè)品牌統(tǒng)一總部招商。同時(shí)，隨著網(wǎng)點(diǎn)的逐步成熟和加密布點(diǎn)，公司的毛利率將趨于上升。
    ■公司次新店快速增長(zhǎng)，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。今年以來(lái)，公司幾家老店與東部的核心百貨店一樣出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而西寧店、長(zhǎng)沙店、洛陽(yáng)店、太原店、昆明店等仍保持較快增長(zhǎng)，并且去年開(kāi)店的鄂爾多斯店和成都二店今年實(shí)現(xiàn)盈利。在百貨行業(yè)銷售增長(zhǎng)放緩的背景下，次新店是公司保持盈利增長(zhǎng)的關(guān)鍵。
    ■2010年底，控股股東引入戰(zhàn)略投資者，完成改制。2011年底王府井完成對(duì)控股股東定向增發(fā)，增發(fā)價(jià)41.21元/股。
    ■盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年凈利增長(zhǎng)分別為25.3%、14.6%和27.3%，即EPS為1.58、1.81、2.3元。由于行業(yè)整體估值下行，給予公司2013年15倍的PE，即下調(diào)目標(biāo)價(jià)至27.15元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：收入增長(zhǎng)低于預(yù)期；發(fā)債導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升。