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    三季度繼續(xù)穩(wěn)定增長，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
    王府井三季度實(shí)現(xiàn)收入41.53 億，同比增長8.46%，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響增速環(huán)比下降，單季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤1.64億，同比增速為19.83%，繼續(xù)維持上半年穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)。公司1-9 月份累計(jì)完成收入132.22 億，增速8.51%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤5.48 億，較去年同期增長21.08%，對(duì)應(yīng)每股收益1.19 元，業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。
    深化毛利率成效進(jìn)一步顯現(xiàn)
    今年以來，公司深化毛利率管理成效進(jìn)一步顯現(xiàn)，1-9 月份毛利率較去年同期提升0.61 個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率水平已連續(xù)8 個(gè)季度持續(xù)提升，但收入增幅收窄及營銷活動(dòng)的增加導(dǎo)致期間費(fèi)用率（尤其是銷售費(fèi)用率）上升較快，前三季度公司期間費(fèi)用率較去年同期提升0.66 個(gè)百分點(diǎn)至12.77%，基本中和了毛利率提升優(yōu)勢(shì)。實(shí)際稅率的降低推動(dòng)公司1-9 月份凈利潤率提升至4.15%。戰(zhàn)略投資者進(jìn)入后對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)和市值管理要求提升，預(yù)計(jì)后續(xù)在并購和管理層激勵(lì)上戰(zhàn)略投資者仍將發(fā)揮積極的推進(jìn)作用。
    投資建議
    公司作為全國性連鎖百貨行業(yè)龍頭，目前營業(yè)總收入已經(jīng)超過百盛位居行業(yè)第一，且在戰(zhàn)略前瞻性和平銷等經(jīng)營管理能力方面明顯領(lǐng)先于行業(yè)，我們判斷隨著公司提高毛利率的措施逐步落實(shí)和集中度的提升，公司的毛利率和凈利潤率仍將逐步提升，我們對(duì)公司未來五年實(shí)現(xiàn)30%的凈利潤復(fù)合增長率仍有信心。我們維持2012-2014 年EPS 至1.60、2.00 和2.48 元，維持買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)40 元，對(duì)應(yīng)2013 年20 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)增速放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇及人力和租金成本持續(xù)上升。