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事件：
    公司前 3Q 實(shí)現(xiàn)收入132.22 億元，歸母凈利潤5.48 億元，分別增長8.51%及21.08%，合EPS 1.19 元。單季看，3Q 收入41.52 億元，歸母凈利潤1.64 億元，同比增長8.46%、19.83%。
    評(píng)論：
    1、深化毛利率管理工作取得明顯成效，毛利率逐季提高
    公司前 3Q 單季收入增速分別為5.24%、13.03%、8.46%。公司報(bào)告期合并鄭州楓華商業(yè)管理公司報(bào)表，少數(shù)股東權(quán)益較期初增加2.08 億，鄭州溫哥華廣場(chǎng)項(xiàng)目是公司拓展河南市場(chǎng)、特別是鄭州商業(yè)市場(chǎng)的重點(diǎn)項(xiàng)目，有助于增強(qiáng)在中原地區(qū)的市場(chǎng)份額和市場(chǎng)控制力，項(xiàng)目坐落在鄭東新區(qū)，交通便捷輻射面廣，符合Shopping Mall 規(guī)劃建設(shè)要求，項(xiàng)目未來發(fā)展前景良好。
    在市場(chǎng)競(jìng)爭不斷加劇的情況下，公司深化毛利率管理工作取得明顯成效，前 3Q單季毛利率分別為18.55%、19.79%、19.83%，逐季上升。
    少數(shù)股東損益同比減少 3409 萬元，主要是報(bào)告期內(nèi)合并鄭州楓華商業(yè)管理有限公司報(bào)表以及成都王府井少數(shù)股權(quán)變動(dòng)影響所致。投資收益同比減少288 萬元主要是聯(lián)營公司虧損增加。
    2、公司近兩年開店進(jìn)度加快，帶來費(fèi)用壓力
    公司加強(qiáng)了對(duì)費(fèi)用開支的有效控制，但期間費(fèi)用率的提高也反映了公司保持較快展店進(jìn)度過程中所持續(xù)面臨的費(fèi)用壓力。期間費(fèi)用率前3Q 分別為11.98%、12.95%、13.58%，其中銷售費(fèi)用率從中報(bào)9.39%上升至9.70%。季報(bào)顯示在建工程較期初增加1.28 億，主要是門店裝修影響。今年預(yù)計(jì)開出4 家店，其中成都2 店已經(jīng)開出，鄭州王府井（1 店）、福州、撫順爭取年底。
    公司自 1996 年開始在全國范圍內(nèi)進(jìn)行百貨連鎖擴(kuò)張，目前已在14 個(gè)省17 個(gè)城市經(jīng)營 25家百貨門店，門店總營業(yè)面積超過 120萬㎡。雖然門店布局較為分散，幾乎均是單兵作戰(zhàn)的基礎(chǔ)上培養(yǎng)起來，以省份劃分區(qū)域，受上游代理商的分級(jí)制度影響，各省門店間難以形成聯(lián)動(dòng)的規(guī)模效應(yīng)。但從門店情況來看，公司在這14個(gè)省份基本已鋪好基礎(chǔ)，站穩(wěn)腳跟，這是公司突出的跨區(qū)域擴(kuò)張能力的表現(xiàn)。自2008 年開始，逐步在具有優(yōu)勢(shì)和潛力的地區(qū)多點(diǎn)布局，將帶來公司業(yè)績的二度爆發(fā)式增長，進(jìn)一步擴(kuò)大品牌影響力，提升市場(chǎng)份額，陸續(xù)開出包頭2 店、成都2 店，并且經(jīng)營業(yè)績顯著。
    預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年的EPS 為1.56、1.89、2.30 元，對(duì)應(yīng)凈利潤增速24%、21%、22%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12、13 年P(guān)E16 及13 倍，首次給予‘強(qiáng)烈推薦--A’投資評(píng)級(jí)。