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投資要點(diǎn)：
    王府井 2012 年三季報(bào)業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期：2012 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132.22 億元，同比增長(zhǎng)8.51%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.27 億元，同比增長(zhǎng)5.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.48 億元，同比增長(zhǎng)21.08%。歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)增幅高于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增幅的原因一方面是由于綜合毛利率提升了0.6 個(gè)百分點(diǎn)，另一方面是收購(gòu)成都王府井少數(shù)股東權(quán)益所致。EPS 為1.19 元；ROE為9.76%，較去年同期減小1.11 個(gè)百分點(diǎn)。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流1.69 元。
    精細(xì)化管理顯成效，毛利率逐季提升；競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境加劇，銷售費(fèi)用率面臨上升壓力：從單季度來看，公司第三季度收入、利潤(rùn)增速分別為8.46%、19.83%，均低于中報(bào)8.54%、21.62%的水平。不過值得注意的是，自11 年起王府井加強(qiáng)精細(xì)化管理，將毛利率作為一項(xiàng)專門化的管理目標(biāo)并采取了一系列提升措施，取得了明顯成效，購(gòu)銷毛利率逐季提升，今年1Q 至3Q 分別為18.55%、19.79%、19.83%，這在競(jìng)爭(zhēng)激烈的零售業(yè)中實(shí)屬不易，體現(xiàn)了王府井強(qiáng)大的結(jié)構(gòu)調(diào)整能力和戰(zhàn)略執(zhí)行能力。不過，由于消費(fèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈、租金人力成本快速上漲、促銷打折活動(dòng)頻率和力度不斷加大，銷售費(fèi)用率也呈逐季上升趨勢(shì)，1Q-3Q 分別為9.01%、9.87%、10.38%。我們判斷，未來一年公司有不少新店擴(kuò)張、老店改造，需要不少投入，因此運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率仍面臨較大上升壓力。
    公司仍處于穩(wěn)健擴(kuò)張周期，儲(chǔ)備項(xiàng)目奠定持續(xù)增長(zhǎng)基礎(chǔ)：王府井儲(chǔ)備項(xiàng)目較為豐富，在時(shí)間上相互銜接、空間上多點(diǎn)開花，將有力推動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)：其一，成熟老店調(diào)整改造、煥發(fā)新光彩，例如成都春熙路店、重慶解放碑店、西寧店等。其二，新開設(shè)3-5 家門店，有可能是福州店、鄭州店、西寧2 店、撫順店等。其三，向購(gòu)物中心升級(jí)、捕捉一站式消費(fèi)升級(jí)需求，利用自身品牌招商優(yōu)勢(shì)、在城市綜合體發(fā)展大潮中獲取收益，如成都天府匯城的購(gòu)物中心（已于11 年12 月開業(yè)），以及西安賽高城市廣場(chǎng)項(xiàng)目（建筑面積9 萬平米）等。此外公司還在積極探索線上經(jīng)營(yíng)模式，與線下協(xié)同發(fā)展、把握未來。