>> 海通證券-王府井(600859)上市公司半年報點評：上半年凈利增22%,二季度增47%明顯改善-120827
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司8月25日發(fā)布2012半年報。報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入90.70億元，同比增長8.54%；利潤總額5.19億元，同比增長5.53%；歸屬凈利潤3.84億元，同比增長21.62%，扣非凈利潤3.81億元，同比增長20.56%。2012上半年公司攤薄每股收益0.83元，凈資產收益率6.91%；每股經營性現(xiàn)金流-0.67元。
簡評及投資建議。
公司2012年中報業(yè)績好于市場預期（普遍認為增速10-15%），主要由于隨著消費環(huán)境略有好轉，公司二季度收入增長13%、凈利潤增長47%，均較一季度（分別為5.24%和6.83%）顯著改善。上半年歸屬凈利潤同比增長21.62%，大幅高于營業(yè)利潤和利潤總額（均為5%-6%），主要受以下兩項非經常性因素影響：（1）公司2011年10月收購成都子公司13.51%的少數股東權益，以及2012年4月底增資取得鄭州楓華商業(yè)管理公司（本期虧損375萬元）65%股權，導致2012上半年少數股東損益同比減少2452萬元；（2）隨著主要新門店大幅減虧或轉虧為盈，有效稅率同比減少4.81個百分點。我們測算，兩者分別貢獻歸屬凈利潤增速7個多百分點，且其對公司業(yè)績的正貢獻有望在2012下半年繼續(xù)體現(xiàn)。
從結構上，我們發(fā)現(xiàn)公司上半年毛利率同比增加0.37個百分點，其中一二季度各增0.13和0.66個百分點，增幅提升，這也是公司持續(xù)第七個季度毛利率提升，這符合我們此前判斷，即：“管理改善帶動盈利能力提升是公司3-5年內業(yè)績成長的重要看點，其中毛利率對標管理帶動的該指標的持續(xù)提升是最大驅動力”。
展望2012下半年，我們認為公司三季度仍將持續(xù)二季度的良好收入及利潤表現(xiàn)（除收入增速略提升外，依然有收購成都子公司少數股東權益增厚），但根據公司開店計劃，下半年（可能主要集中在四季度）將有合計22.9萬平米的5家門店開出，均為租賃門店，而2011年同期僅有15萬平米的鄂爾多斯店和成都2店開出，若2012下半年實際資本開支高于去年同期，則可能帶來下半年尤其是四季度的費用壓力，導致利潤同比增速較二三季度下滑。但行業(yè)下行期低成本擴張，有利于分享后續(xù)景氣回升的快速盈利增長。
維持對公司的投資邏輯判斷。王府井秉持全國擴張的戰(zhàn)略定位，已在全國14個省的17個城市擁有25家百貨門店，總建面119萬平米。未來公司在享受前期擴張內生成長的同時，仍有機會和能力在全國范圍內有效展店，在零售上市公司中具備獨特價值。治理優(yōu)化、外延擴張與管理改善是公司盈利能力提升和業(yè)績成長的主要驅動力。
微調盈利預測。我們根據公司2012年中報財務數據及對下半年開店帶來費用壓力，微調對公司2012-14年歸屬凈利潤預測值分別至7.26億元、9.28億元和11.91億元，分別同比增長24.59%、27.79%和28.44%，對應EPS為1.57元、2.00元和2.57元。對應公司當前25.98元股價，公司2012-14年動態(tài)PE分別為16.6倍、13.0倍和10.1倍，估值處于行業(yè)平均水平。維持40.21元的六個月目標價（對應12年約25倍PE）和“買入”評級。
風險和不確定性。（1）門店拓展速度和培育期長短等帶來的業(yè)績壓力；（2）競爭壓力風險。
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