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    2012 上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入90.70 億元，同比增長8.54%；實現(xiàn)歸屬凈利潤3.84 億元，同比增長21.62%；基本每股收益0.83元。分季度來看，公司第二季度營收和歸屬凈利潤分別同比增長13.03%和47.24%，較一季度回暖明顯。公司上半年業(yè)績增速超出我們此前的預期。
    上半年并表因素貢獻業(yè)績增速約8.5 個百分點。公司于去年四季度完成對成都王府井13.51%股權(quán)的收購，剔除并表因素，公司上半年凈利潤同比增長約13%，二季度同比增幅則達到近37%。
    毛利率有力提升。上半年，公司主營毛利率和綜合毛利率分別為17.15%和19.10%（去年同期分別為16.71%和18.72%），同比提高0.4~0.5 個百分點；第二季度，公司綜合毛利率達到19.79%（去年同期為19.13%）。在收入增幅放緩的背景下，公司毛利率管理工作取得可觀成效，這為公司業(yè)績保持較快增長提供了有力保障。
    管理費用率同比下降，租金壓力暫有緩解。上半年，公司銷售費用率和管理費用率分別為9.39%和2.7%（去年同期分別為8.56%和2.94%）。上半年長期待攤費用攤銷同比增長50.12%（受門店裝修影響）；公司租賃費同比增長6.79%，租金壓力暫有緩解。值得指出的是，結(jié)合以往租賃費和現(xiàn)金支付租金的數(shù)額關(guān)系來看，公司上半年租賃費會計處理方式可能有所微調(diào)。我們認為，隨著下半年5 家新門店的開出，租賃費用壓力將有所回升。
    新開店快速盈利。上半年，公司去年新開成都2 店和鄂爾多斯均實現(xiàn)盈利，凈利潤分別為1783 萬和278 萬。此外，雙安商場子公司實現(xiàn)凈利潤2833 萬元（去年全年為2008 萬元），而西寧店、長沙店也表現(xiàn)出較好的凈利潤同比增長。
    結(jié)合半年報業(yè)績指標，上調(diào)公司2012 年業(yè)績預測。我們預計公司2012EPS 為1.53 元（上調(diào)0.05 元），目前股價對應(yīng)2012 年動態(tài)PE 為約17 倍。我們維持公司“買入”評級。