>> 宏源證券-王府井(600859)中報點評：景氣下行,行業(yè)龍頭亦難獨善其身-120825
| 上傳日期： |
2012/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳炫如，邢波 |
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報告摘要：宏源行業(yè)類模板
業(yè)績概述。2012 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入90.7 億，同比增長8.54%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤3.84 億元，同比增長21.62%。百貨主營業(yè)務(wù)毛利率17.15%，較上年同期提高0.46 個百分點。公司凈利潤增速高于營收主要是因為毛利率提高；收購成都王府井少數(shù)股東權(quán)益；有效稅率下降。剔除后兩大因素，公司凈利潤增長5.53%。
各門店業(yè)績增長情況：雙安商場業(yè)績增長突出，成都子公司增長相對較慢。雙安商場裝修改造完成后，該門店國際品牌占比大幅提升，精品百貨定位凸顯，僅2012 年上半年實現(xiàn)凈利潤2833 萬，已超過2011年全年的2007 萬，預(yù)計全年凈利潤將超過6000 萬。西寧店和長沙店分別實現(xiàn)凈利潤4773 萬和3955 萬，分別同比增長36.47%和19.96%，體現(xiàn)了中西部地區(qū)較強的消費潛力。報告期內(nèi)成都子公司實現(xiàn)凈利潤1.9 億元，同比增長3.45%，業(yè)績增速相對較低原因主要包括整體消費環(huán)境不利、CPI 下降；成都地區(qū)商業(yè)競爭激烈等。目前，成都春熙路店經(jīng)營調(diào)整和裝修方案已經(jīng)確定，裝修完成后有望對未來持續(xù)增長打下基礎(chǔ)。
新開門店使銷售費用劇增。報告期內(nèi)公司銷售費用率大幅提高0.83個百分點至9.39%（增加1.36 億），公司銷售費用劇增主要是因為公司新開門店導(dǎo)致折舊攤銷費用及租賃費用分別同比增長3754 萬和5040 萬。此外，公司管理費用和財務(wù)費用控制較為有效，分別同比下降0.3%和14.9%。
門店拓展情況。報告期內(nèi)公司福州王府井、撫順王府井、湛江王府井、鄭州王府井1 店、西寧王府井2 店的開業(yè)籌備工作穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計年底前均能夠?qū)崿F(xiàn)試營業(yè)。
在行業(yè)景氣下降通道中，王府井作為行業(yè)龍頭亦難獨善其身，成都王府井業(yè)績增速下滑對公司整體業(yè)績影響較大。預(yù)計公司2012 年、2013年EPS 分別為1.68 和2.04 元，目前股價對應(yīng)的PE 為15 倍，考慮到公司優(yōu)秀的異地門店運營能力以及估值安全邊際，維持買入評級。
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