>> 國泰君安-2012年王府井公司債定價分析-121023
| 上傳日期： |
2012/10/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
呂春杰，李清 |
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此報告為加密報告 |
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摘要：
北京王府井百貨（集團）股份有限公司（簡稱“王府井”）將發(fā)行5年、7年期固息公司債，金額合計22億，資金用途為補充流動資金。
公司成立于1993年4月，于1994年2月批準(zhǔn)在上交所上市。2012年中報顯示王府井國際持有公司股份的49.27%，為控股股東。王府井東安集團通過持有前者股份，為公司的實際控制人。公司的最終控制人為北京市國資委。
本期公司債券為無擔(dān)保形式。
公司主要從事綜合百貨業(yè)務(wù)的經(jīng)營和管理，為百貨零售行業(yè)的龍頭之一，近年來公司持續(xù)擴大連鎖經(jīng)營規(guī)模，業(yè)務(wù)覆蓋了全國17個城市的25家門店。受消費市場環(huán)境的影響，年初以來公司營業(yè)收入有所下滑，但毛利率相對穩(wěn)定，期間費用控制能力強，隨著后期舊有門店裝修和調(diào)整完成以及新門店開拓完成，盈利前景看好。公司獲現(xiàn)能力較強，貨幣現(xiàn)金規(guī)模較大，速動比率、流動比率等短期償債指標(biāo)優(yōu)秀；資產(chǎn)負債率較低，銀行借款、未償債券規(guī)模為零，財務(wù)彈性大。公司通過品牌和渠道優(yōu)勢合理增加應(yīng)付款和預(yù)付款規(guī)模，提高了資金周轉(zhuǎn)效率，增加現(xiàn)金流的安全邊際。國泰君安對主體的內(nèi)部打分為3，本次債券為無擔(dān)保債，債項與主體一致。
一級市場中，12九州通發(fā)行人為民營企業(yè)，所處醫(yī)藥批發(fā)和零售行業(yè)具有較好的成長性，公司營業(yè)、收入毛利率穩(wěn)定，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負，資產(chǎn)負債率高，短期償債壓力大。12玻纖債發(fā)行人為國有企業(yè)，主要從事玻璃纖維的生產(chǎn)和銷售。公司毛利率和現(xiàn)金流狀況尚可，但行業(yè)周期性強，且較依賴于出口，營業(yè)收入處于嚴(yán)重下滑的趨勢，并且短期償債指標(biāo)較差。12冀東01發(fā)行人為國有企業(yè)，水泥行業(yè)華北地區(qū)龍頭，毛利率較高，現(xiàn)金流充沛，但行業(yè)基本面受宏觀經(jīng)濟下行影響，此外短期債務(wù)占比和資產(chǎn)負債率較高。綜合來說，我們認(rèn)為12王府01、02信用資質(zhì)應(yīng)略好于12冀東01，也好于12玻纖債和12九州通。預(yù)計12王府01、02信用利差在180bps-220bps、200-240bps之間。
二級市場中，11閩高速為國有企業(yè)，業(yè)務(wù)所在地為福建省經(jīng)濟最活躍的閩東南沿海地區(qū)，營業(yè)收入穩(wěn)定，現(xiàn)金流情況較好，但高速公路行業(yè)面臨國家收費權(quán)改革風(fēng)險，且資本支出持續(xù)較大，信用資質(zhì)要差于12王府01、02。綜合考慮，參照發(fā)行人信用利差與以上品種的差異，我們預(yù)計12王府01、02信用利差分別在180bps和200bps以上。
預(yù)計12王府01利差在179bps-189bps之間，目前3年期國債利率為3.06%左右，對應(yīng)發(fā)行區(qū)間為4.85%-4.95%；12王府02利差在199bps-209bps之間，目前5年期國債利率為3.21%左右，對應(yīng)發(fā)行區(qū)間為5.20%-5.30%。
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