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報(bào)告摘要：
    事件：王府井公布2012年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.22億元，同比增長8.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.48億元，同比增長21.08%；每股收益1.185元；公司業(yè)績符合預(yù)期。
    季報(bào)點(diǎn)評：
    收入增長放緩，但毛利率趨于上升。公司第三季度收入增速為8.46%，較去年同期增速下滑12%，主要是受零售行業(yè)景氣度下滑的影響。今年以來公司毛利率整體是處于上升水平，前三季度毛利率為19.33%，較去年同期提升0.6%。毛利率的提升歸因于總部集中管理的加強(qiáng)，據(jù)了解，公司將重點(diǎn)品牌資源向總部集中管理，目前已有200多個(gè)品牌納入王府井百貨總部集管品牌目錄。
    由于多家門店進(jìn)入籌備期，銷售費(fèi)用率出現(xiàn)上升。公司第三季度期間費(fèi)用率為12.78%，較去年同期上升0.67%；主要是銷售費(fèi)用率較去年同期上升了0.89%。銷售費(fèi)用的上升，除了去年2家店提租和次新店的費(fèi)用增加外，主要由于多家門店進(jìn)入籌備期，相關(guān)費(fèi)用大幅增加。而公司管理費(fèi)用控制嚴(yán)格，今年保持絕對數(shù)基本不變。因此，在毛利率的提升趨勢下，前三季度公司凈利率有去年同期的3.7%提升至4.1%。
    老門店收入增長壓力大，次新店增長值得期待。公司三季度完成了對成都王府井百貨春熙路店、重慶王府井解放碑店、西寧王府井1 店的經(jīng)營調(diào)整和裝修改造，目前都已正常營業(yè)。公司前三季度無新開店，第四季度預(yù)計(jì)新開5家門店，分別為福州店、西寧二店、鄭州店、撫順店、湛江店。今年以來，老店中的成都一店、百貨大樓、廣州店、包頭店出現(xiàn)負(fù)增長，而西寧店、洛陽店、太原店、昆明店仍保持較快增長，而且去年開店的鄂爾多斯店和成都二店已實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)今年盈利貢獻(xiàn)在4000萬元左右。在百貨行業(yè)銷售增長放緩甚至是負(fù)增長的背景下，次新店是公司盈利保持增長的關(guān)鍵。
    盈利預(yù)測與投資建議：我們維持公司2012-2014年凈利增長分別為25.3%、14.6%和27.3%，即EPS為1.58、1.81、2.3元。維持目標(biāo)價(jià)36元和買入-A評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：收入增長低于預(yù)期；發(fā)債導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升。