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    ◆業(yè)績(jī)超預(yù)期，1-3Q2012 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.08%：  1-3Q2012 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132.22 億元，同比增長(zhǎng)8.51%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)5.48 億元，同比增長(zhǎng)21.08%，全面攤薄后EPS 為1.18 元；扣非后歸屬于母公司凈利潤(rùn)為5.45 億元，同比增長(zhǎng)20.55%。公司業(yè)績(jī)超出我們之前EPS 1.13 元，同比增長(zhǎng)16%的預(yù)期。  從單季度拆分看，3Q2012 公司營(yíng)業(yè)收入41.53 億元，同比增長(zhǎng)8.46%， 低于二季度的13.03%；利潤(rùn)總額為2.11 億元，同比增長(zhǎng)7.07%，低于二季度的24.33%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.64 億元，同比增長(zhǎng)19.83%，低于二季度的47.24%。  ◆利潤(rùn)增速低于凈利潤(rùn)增速，并表因素和所得稅率下降為主因：  1-3Q2012，公司利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)5.97%，低于凈利潤(rùn)增速，主要是由于 1）公司收購成都子公司13.51%少數(shù)股東權(quán)益于11 年10 月26 日起并表，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)少數(shù)股東損益同比減少3410 萬元。我們假設(shè)成都子公司1-3Q 凈利潤(rùn)為2.5 億元（1H2012 凈利潤(rùn)為1.9 億元），剔除并表因素后， 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.62%。  公司四季度起，將不再因并表因素造成口徑差異。 2）報(bào)告期內(nèi)，實(shí)際所得稅率同比下降4.42 個(gè)百分點(diǎn)至24.95%。  ◆毛利率有所提升，期間費(fèi)用率亦有上升：  1-3Q2012 公司綜合毛利率上升0.60 個(gè)百分點(diǎn)至19.33%，而期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.67 個(gè)百分點(diǎn)至12.78%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)0.89/-0.19/-0.03 個(gè)百分點(diǎn)至9.70%/2.69%/0.38%。銷售費(fèi)用率大幅上升，我們推測(cè)主要是由于租金上漲，且百貨大樓、雙安、長(zhǎng)沙的門店裝修改造項(xiàng)目導(dǎo)致長(zhǎng)期攤銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)所致。公司于10 月24 日開始發(fā)行22 億元債券，按5%票面利率計(jì)算，未來每年將新增財(cái)務(wù)費(fèi)用1.1 億左右。  ◆維持買入評(píng)級(jí)，優(yōu)良的長(zhǎng)期戰(zhàn)略配臵品種：  我們調(diào)整公司2012-2014 年EPS 分別至1.46/1.69/2.03 元（之前為1.45/1.76/2.13 元）,以2011 年為基期未來三年CAGR 為19.4%，認(rèn)為公司合理價(jià)位為30 元，對(duì)應(yīng)2013 年17 倍市盈率。展望四季度，按公司計(jì)劃，福州王府井、撫順王府井、湛江王府井、鄭州王府井1 店、西寧王府井2 店，將在年底前實(shí)現(xiàn)試營(yíng)業(yè)。我們認(rèn)為公司下半年新店密集開業(yè)，將對(duì)公司業(yè)績(jī)釋放造成較大壓力，但我們看好公司中西部連鎖布局策略以及公司較為夯實(shí)的品牌影響力以及異地?cái)U(kuò)展經(jīng)驗(yàn)，維持買入評(píng)級(jí)