>> 國信證券-王府井(600859)2012年3季報點(diǎn)評：三季度銷售壓力加大-121029
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
大小： |
789KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
孫菲菲 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，前三季度實(shí)現(xiàn)EPS1.18 元
2012 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.2 億元，同比增長8.5%；營業(yè)利潤7.3億元，同比增長5.8%；歸屬母公司凈利潤5.5 億元，同比增長21.1%，對應(yīng)EPS 為1.18 元。凈資產(chǎn)收益率9.8%，每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流1.69 元。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.5 億元，同比增長8.5%；利潤總額2.1 億元，同比增長7.1%；歸屬母公司凈利潤1.6 億元，同比增長19.8%（有成都并表因素），三季度盈利占前三季度的29.7%。
銷售增速下降，費(fèi)用率上升反映了銷售壓力的加大
三季度毛利率19.8%，與二季度持平，與2011 年三季度相比上升1.1 個pt。從報表看，三季度的銷售壓力環(huán)比二季度有所加大：單季度銷售收入同比增長8.5%，增速環(huán)比二季度下滑4.5 個百分點(diǎn)；但三季度銷售費(fèi)用率環(huán)比上升：三季度銷售費(fèi)用率為10.4%，環(huán)比二季度上升0.5 個百分點(diǎn)，比2011 年三季度上升1.1 個百分點(diǎn)。綜合看，三季度由于營銷壓力加大，導(dǎo)致期間費(fèi)用率環(huán)比二季度上漲0.6 個百分點(diǎn)。受此影響，三季度實(shí)現(xiàn)凈利率4.0%，環(huán)比二季度下滑0.3 個百分點(diǎn)。
四季度進(jìn)入新店開業(yè)高峰，費(fèi)用壓力逐步顯現(xiàn)
公司從2012 年四季度開始將進(jìn)入繼續(xù)擴(kuò)張。到2013 年上半年，公司將新增5家門店，包括鄭州1 店、福州1 店、撫順店、西寧2 店、湛江店，合計新增租賃面積超過23 萬平米。自2013 年下半年租金將增長，預(yù)計2013/14 年分別新增租金費(fèi)用0.42/1.88 億元，對應(yīng)每股0.09/0.41 元。
有序推進(jìn)新店，但業(yè)績受新店拖累，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級
預(yù)計2012~14 年公司每年新開門店數(shù)量分別為5/3/3 家，合計新增11 家，占現(xiàn)有25 家門店的44%。我們認(rèn)為，公司的擴(kuò)張平穩(wěn)有序門店結(jié)構(gòu)較合理，全國布局有助于增強(qiáng)品牌效應(yīng)，未來仍有增長空間。但是，在需求放緩的背景下，其門店主要一二線城市，需求放緩較大；且每年3～5 年新店的戰(zhàn)略，將帶來培育期的虧損及租金費(fèi)用的上升，可能成為拖累公司短期業(yè)績的壓力， 預(yù)計2012~14 年EPS 為1.50/1.63/1.85 元，對應(yīng)的 PE 為17/15/14 倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
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