>> 平安證券-王府井(600859)公司三季報點評：充足資金儲備,助力逆勢轉型-121028
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（下調） |
作者： |
耿邦昊 |
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事項：公司今日發(fā)布2012 三季報，1-9 月實現(xiàn)收入132 億元，同比增長8.51%；扣非后歸屬母公司凈利潤5.48 億元或EPS=1.18 元，同比增長20.6%；若去年同期加回成都王府井13.51%少數(shù)股東權益對應凈利潤3400 萬，則可比業(yè)績增長12.1%，略好于上半年的11.8%，符合預期。
單季收入增速放緩，前期虧損抵稅紅利仍存
三季度單季實現(xiàn)收入41.5 億元，同比增長8.46%，較二季度13.0%明顯放緩，一定程度上反應了行業(yè)所面臨的經營困境；盡管嚴格控制費用（如新店員工數(shù)限制，同城開店分流老店員工等），但受累于萎靡需求，整體費用率仍大幅增長，單季銷售+管理費用率同比提升0.95 個百分點至13.06%（其中銷售費用率上升1.03 個百分點）。單季實際所得稅率同比下降3.4 個百分點至22.3%，表明部分門店前期虧損抵稅紅利仍在釋放。
毛利率持續(xù)提升成最大亮點
三季度單季毛利率19.83%，同比提升1.11 個百分點，自2010Q4 起連續(xù)8 個季度保持上升趨勢，成為公司經營層面的最大亮點，這得益于公司從去年開始對門店毛利率管控力度的加大（2011 年70%門店毛利率同比提升）以及今年起正式實施的重點品牌集中管理策略，進一步加快商品資源的整合步伐。
從輕資產+傳統(tǒng)百貨向重資產+購物中心轉型
公司多年來以輕資產+小體量傳統(tǒng)百貨為主，憑借強大的品牌運營能力和成熟管理軟體，獲得遠高于同業(yè)的新店開拓成功率，成為最優(yōu)秀的全國百貨龍頭之一。
近年來物業(yè)成本快速上漲，不斷吞噬公司經營利潤（尤其是今年包頭店與西寧店在租約期內分別遭遇大幅提租2000 和1000 萬），同時小體量傳統(tǒng)百貨亦無法滿足消費升級需求。因此，公司決定增加自有物業(yè)占比，到2015 年爭取將該比例從目前不到30%提升至40%，同時在業(yè)態(tài)選擇上將更傾向于大體量購物中心，如西安賽高廣場店、鄭州溫哥華廣場店等（兩個項目均與美國塔博曼合作）。
充裕資金儲備，助力轉型+逆勢擴張
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