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    王府井(600859.CH/人民幣25.12, 買入)今年3 季度單季度實(shí)現(xiàn)銷售收入41.53 億元，同比增長(zhǎng)8.5%，較今年上半年增速8.6%基本持平，環(huán)比增長(zhǎng)3.85%，這主要是和雙安門店因素影響以及總體銷售略有改善有關(guān)。公司該季度實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)2.32 億元，同比增長(zhǎng)9%，息稅前利潤(rùn)率為5.7%，較去年同期5.6%上升了0.1 個(gè)百分點(diǎn)。公司利潤(rùn)總額2.11 億元，同比增長(zhǎng)7%，而歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.64 億元，較去年同期增長(zhǎng)19.8%；折合每股收益0.355 元。歸母凈利潤(rùn)同比增速快于利總增速主要是因?yàn)槌啥忌贁?shù)股東損益去年10 月份開始并表因素影響導(dǎo)致。
    從單月銷售來看，公司7 月份銷售增速約為9.7%，8 月份約為10%多，9 月份約為5%多。而10 月份至今約為10%多。
    我們可以看到，公司綜合毛利率3 季度為19.83%，高于去年同期的18.72%，這不僅和黃金珠寶等低毛利品類銷售占比下降有關(guān)，還和公司自去年下半年開始持續(xù)提高毛利率的努力密切相關(guān)。但是遺憾的是隨著成都2 店等大店費(fèi)用的體現(xiàn)以及西寧/包頭等門店租金上升和重慶1 店、武漢店等主題門店的定位調(diào)整，3 季度增加的1 個(gè)百分點(diǎn)的毛利率被費(fèi)用率增加的1 個(gè)百分點(diǎn)所侵蝕，所以我們看到凈利潤(rùn)率基本沒有提升。3 季度單季度的管理費(fèi)用率雖較去年同期略有下降（由去年3 季度的2.8%下降到今年3 季度的2.7%），但是銷售費(fèi)用率卻上升了1 個(gè)百分點(diǎn)（由去年3 季度的9.3%上升到今年3 季度的10.4%）。我們認(rèn)為，公司在未來1 個(gè)季度的綜合毛利率將基本保持上升趨勢(shì)，但是費(fèi)用率仍然將侵蝕毛利率上升部分。
    公司 4 季度將迎來福州恒力城店（10 月26 日已經(jīng)開業(yè)）、撫順、湛江、鄭州2 店和西寧2 店的開業(yè)。我們認(rèn)為由于新開門店多集中于年底開業(yè)，故這5 家門店新張費(fèi)用對(duì)今年的業(yè)績(jī)壓力不會(huì)太大，公司已經(jīng)做了足夠的預(yù)算。
    而我們更多的是擔(dān)心4 季度公司銷售增速能否有較好的起色，以對(duì)沖4 季度單季度由于少數(shù)股東損益增厚效應(yīng)消失帶來的負(fù)面效應(yīng)。
    我們?nèi)匀痪S持公司2012-2014 年扣非后每股收益1.51、1.93、2.43 元的盈利預(yù)測(cè)和買入評(píng)級(jí)。