>> 海通證券-王府井(600859)三季度凈利增20%符合預(yù)期-121029
| 上傳日期： |
2012/11/5 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司10月27日發(fā)布2012年三季報。2012年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入132.22億元，同比增長8.51%，利潤總額7.30億元，同比增長5.97%，歸屬凈利潤5.48億元，同比增長21.08%。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入41.53億元，同比增長8.46%，利潤總額2.11億元，同比增長7.07%，歸屬凈利潤1.64億元，同比增長19.83%。
公司前三季度實現(xiàn)攤薄每股收益1.185元（其中三季度0.355元），凈資產(chǎn)收益率9.76%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.69元。
簡評和投資建議。公司三季度8.46%的收入增速與上半年基本持平，但較二季度放緩4個多百分點，我們認(rèn)為主要與消費環(huán)境依然較弱以及成都1店裝修（5-9月）有關(guān)。但公司毛利率增加1.11個百分點至19.83%，是公司連續(xù)第8個季度實現(xiàn)毛利率提升，且2012年以來提升幅度逐季加大，符合我們此前"管理改善帶動盈利能力提升是公司3-5年內(nèi)業(yè)績成長的重要看點，其中毛利率對標(biāo)管理帶動的該指標(biāo)的持續(xù)提升是最大驅(qū)動力"的判斷。
因2011年3家新店中2家均集中在年底開業(yè)（鄂爾多斯店9月開業(yè)）而產(chǎn)生費用增量，以及成都1店等門店裝修改造，三季度期間費用率同比增加1.04個百分點，其中銷售費用率增1.03個百分點至10.38%，管理費用率降0.09個百分點至2.68%（公司近兩年管理費用一直控制良好，體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力），財務(wù)費用略增加542萬元。
利潤方面，三季度歸屬凈利潤增長19.83%，高于營業(yè)利潤和利潤總額7-8%的增速，主要是由于（A）隨著主要新門店大幅減虧或轉(zhuǎn)虧為盈，有效稅率減少3.42個百分點，貢獻5個點的利潤增速；（B）公司2012年4月底增資取得鄭州楓華商業(yè)管理公司（仍虧損）65%股權(quán)，以及2011年10月收購成都子公司13.51%的少數(shù)股東權(quán)益，三季度少數(shù)股東損益減少958萬元至-6萬元，貢獻7個多點的利潤增速。
展望四季度：我們認(rèn)為公司有望在較多外延增量及較低基數(shù)上實現(xiàn)15-20%的收入增長。外延方面，目前僅有福州店在10月底開業(yè)，預(yù)計西寧2店、鄭州店、撫順店和湛江店均將集中在11-12月開業(yè)，5家新店總體量22.9萬平米，均為租賃，而2011年四季度僅有15萬平米的南寧店和成都2店開出。若2012年四季度實際資本開支高于2011年同期，則可能產(chǎn)生費用壓力，導(dǎo)致利潤同比增速較二三季度下滑。但行業(yè)下行期低成本擴張，有利于分享后續(xù)景氣回升的快速盈利增長。
此外，我們預(yù)計成都1店2012年含稅收入30億元，同比降10%左右；成都2店含稅收入10億元，盈利3000萬元。
維持對公司的投資邏輯判斷。王府井秉持全國擴張的戰(zhàn)略定位，已在全國15個省的18個城市擁有26家百貨門店，總建面125萬平米。
未來公司在享受前期擴張內(nèi)生成長的同時，仍有機會和能力在全國范圍內(nèi)有效展店，在零售上市公司中具備獨特價值。治理優(yōu)化、外延擴張與管理改善是公司盈利能力提升和業(yè)績成長的主要驅(qū)動力。
略調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計公司2012-14年歸屬凈利潤分別為7億元、8.66億元和11.34億元，同比增長20.1%、23.8%和30.9%，EPS為1.51元、1.87元和2.45元。對應(yīng)公司當(dāng)前25.12元股價，公司2012-14年動態(tài)PE分別為16.6倍、13.4倍和10.3倍，估值處于行業(yè)平均水平。略調(diào)整六個月目標(biāo)價至37.8元（對應(yīng)2012年約25倍PE），維持"買入"評級。
風(fēng)險和不確定性。（1）門店拓展速度和培育期長短等帶來的業(yè)績壓力；（2）競爭壓力風(fēng)險。
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