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    一、事件概述
    據(jù)港交所權益披露顯示，春天大股東陳啟泰把其持有的1,664,139,851 逾39.53%股份，在場外以每股1.2 元價格出售給王府井的母公司王府井國際，預計涉及金額約20 億元。
    二、分析與判斷
    春天百貨與王府井有差別定位，兩者沖突小，區(qū)域更多是互補春天百貨是一家全國性開發(fā)和經(jīng)營百貨店和奧特萊斯的營運商。截止2012 年6月30 日，春天百貨共經(jīng)營管理18 家百貨和3 家奧特萊斯，網(wǎng)絡遍布北京及8個中國省份，21 家門店建筑面積共55 萬平米，其中自有物業(yè)門店7.5 家，自有物業(yè)面積19 萬，自有物業(yè)面積占比35%。春天百貨的21 家門店分布位于廈門（5 家），貴陽（4 家），青島（2 家），北京（2 家），六盤水（1 家），遵義（1家），西安（2 家），太原（1 家），長春（1 家），沈陽（1 家），南寧（1 家）。
    從門店情況看，春天百貨在貴州布點最多最強，廈門其次，廈門的門店數(shù)量雖然不少，但面積較小。北京的賽特奧萊2011 年銷售額達到9.5 億，占公司總銷售所得款項接近20%，正成為公司最強勁的增長點。西安2 期開業(yè)后將會加強公司在西安的力量。總體看，春天百貨門店能夠加強王府井在北京的優(yōu)勢，同時與王府井在貴陽，廈門，青島，沈陽等地互補。此外春天百貨在杭州，貴陽，廈門等地還有儲備項目，面積大約28 萬㎡。
    僅從PE，PB，PS看購買價格不便宜，但考慮到公司自有物業(yè)、儲備項目以及與王府井的互補，該次交易仍有意義
    2011 年春天百貨銷售所得款項48.11 億元人民幣，凈利潤3.13 億元人民幣，歸屬母公司凈利潤3.12 億，凈資產(chǎn)24.24 億元，賬面現(xiàn)金17.11 億元，ROE13.2%，資產(chǎn)負債率56.98%，總股本42.25 億，每股EPS0.074 元。2012 年銷售所得款項25.99 億元，凈利潤1.07 億元，歸屬母公司凈利潤0.9 億元，凈資產(chǎn)24.01億元，賬面現(xiàn)金11.84 億元，ROE3.74%，每股EPS0.0213 元。假設王府井國際全部收購16.64 億股，支付金額大約為19.97 億元，收購PE16 倍，PB2 倍，PS1 倍。估值稍貴，但不是貴到難以接受，如果能有更便宜的價格，則此次交易效果更佳。
    市場會對春天百貨注入王府井產(chǎn)生想象，但我們判斷注入尚待時日王府井國際除了王府井外并無其它業(yè)務和資產(chǎn)，此次收購春天百貨會激發(fā)市場對春天百貨注入王府井的預期。我們判斷整個路線會與新天域購買新世紀后注入重百一樣，問題只是何時注入而已。我們認為短期內(nèi)應該不會較快注入，主要判斷基于以下兩點。第一，王府井國際收購春天百貨股權后，持股比例接近40%，已經(jīng)觸發(fā)全面要約收購條件，我們認為只有等全面要約收購的結(jié)果落定后，才會去探討春天百貨注入王府井的事宜，而這亦需要時間。第二，這兩年春天百貨的凈利潤增速均下滑，短期注入增厚效應不明顯，反而可能對王府井帶來攤薄。所以我們認為此事短期對王府井業(yè)績不帶來任何影響，只是加大了王府井的故事性。
    此次收購雖然短期對王府井業(yè)績影響不大，但長期意義重大
    雖然短期對王府井業(yè)績沒有影響，但我們?nèi)匀粚Υ舜谓灰捉o予積極評價。原因在于第一，春天百貨的門店和儲備項目與王府井有較大的強化和互補性。第二，王府井作為國內(nèi)百貨連鎖龍頭，此次收購對行業(yè)的兼并整合有良好的示范效應。我們樂于見到這樣的兼并收購。
    三、盈利預測與投資建議
    預計王府井2012-14年公司EPS分別為1.49、1.68、2.09元，對應PE為16、14、11倍，估值合理，維持謹慎推薦評級，但長期仍看好王府井。
    四、風險提示
    宏觀經(jīng)濟影響行業(yè)不景氣，電商影響，新開門店培育期較長。