>> 海通證券-王府井(600859)12年凈利增15.6%，快速擴(kuò)張仍將帶來短期業(yè)績壓力-130325
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
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此報告為加密報告 |
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公司3月23日發(fā)布2012年報。2012年實現(xiàn)營業(yè)收入182.64億元，同比增長8.97%；利潤總額9.17億元，同比增長7.63%；歸屬凈利潤6.73億元，同比增長15.56%；扣非凈利潤6.63億元，同比增長15.65%。攤薄EPS為1.455元；凈資產(chǎn)收益率16.19%。報告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流3.76元，與每股收益的比率為2.58倍。公司2012年分配預(yù)案：擬以2012年末46277萬總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)7元（含稅）。
2013年經(jīng)營計劃：力爭2013 年度營業(yè)收入實現(xiàn)同比增長10%以上，預(yù)計新開業(yè)百貨門店3 家。
簡評和投資建議。公司1.46的業(yè)績略低于我們之前1.51的預(yù)期，主因：（1）受宏觀消費疲弱，而公司北京、成都、廣州、包頭等成熟門店增速放緩，公司全年收入較我們預(yù)期低2.8%左右；（2）因發(fā)行公司債券計提利息，導(dǎo)致年度1.12億元財務(wù)費用較我們預(yù)期（6732萬元）增加較多；（3）公司全資子公司商業(yè)物業(yè)管理公司2012年度虧損4921萬元，我們判斷應(yīng)與下屬房產(chǎn)涉及糾紛案件而計提損失有關(guān)，影響公司年度業(yè)績約0.08元。剔除該影響后，公司年度業(yè)績應(yīng)為1.54元，略超預(yù)期。
2012年公司收入同比增長8.97%，綜合毛利率增加0.69個百分點（主營毛利率大幅提升0.9個百分點），改善幅度優(yōu)于2011年（0.46個百分點），且各季度均有改善，對標(biāo)管理效果持續(xù)體現(xiàn)成效。因2011-12年各開3家新店，且有老店改造費用，期間費用率同比增加0.73個百分點至13.26%，其中主要增量來自人工、租金和折舊攤銷。
毛利率改善基本抵消了費用率的增加，公司利潤總額同比增長7.63%，而歸屬凈利潤增長15.56%，其中約8個百分點的增量主要來自：（1）公司2011年10月收購成都子公司13.51%少數(shù)股東權(quán)益，以及2012年4月底增資取得鄭州楓華商業(yè)管理公司（本期虧損485萬元）65%股權(quán)，導(dǎo)致少數(shù)股東損益同比減少近4000萬元至-136萬元；（2）有效稅率同比減少0.36個百分點。我們測算，扣除資產(chǎn)減值損失、投資收益以及營業(yè)外收支的影響，公司經(jīng)營性利潤總額同比增長9%，其中1-4季度各增-7%、25%、7%和20%。
外延擴(kuò)張方面，公司2012年新開福州店、湛江店和鄭州店，合計15.5萬平米，均集中在11月底或12月開業(yè)，對當(dāng)年收入貢獻(xiàn)較小而仍產(chǎn)生費用增量，導(dǎo)致整體門店經(jīng)營效率指標(biāo)均略有下滑。截至2012年末，公司合計經(jīng)營28家百貨（購物中心）門店，總面積135.72平米，其中自有物業(yè)35.71萬平米（含已購置的長沙主力店5.14萬平米物業(yè)），占比27.77%。
公司2013年1月新開撫順店（4.76萬平米）和西寧店B館（3.2萬平米），且上半年將新開西寧2店，預(yù)計2013年內(nèi)還將開出焦作店等。2014-15年仍有福州2店、長沙2店、鄭州2店、西安店、佛山店、唐山店等儲備項目，繼續(xù)體現(xiàn)"區(qū)域集中和類購物中心"發(fā)展特點。其中，西安、鄭州和佛山項目為自建項目，總建面約41萬平米，將大幅提升公司自有物業(yè)占比。
主要門店業(yè)績增長良好，成都2店扭虧，太原店增長超預(yù)期。成都2店（2011年12月24日開業(yè)）僅培育1年即盈利3110萬元，洛陽店利潤增23%，長沙和西寧店利潤增30%左右，呼和浩特店利潤增63%，雙安商場在低基數(shù)上大幅增長205%，太原店收入約增14.1%，但利潤增約53%至6800萬元，超預(yù)期。
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