>> 海通證券-西南證券(600369)上市公司年報點評：定增融資奠基石,背靠地方圖發(fā)展-130326
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
丁文韜 |
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此報告為加密報告 |
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【事件】西南證券2012年實現(xiàn)營業(yè)收入12.68億元，同比增長21.89%，歸屬于母公司的凈利潤3.42億元，同比增長30.35%，對應(yīng)EPS0.15元，歸屬于母公司的綜合收益5.05億元，同比增長8倍。2012年底，公司凈資產(chǎn)104.05億元，同比增長5.11%，對應(yīng)BVPS4.48元。分紅方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元（含稅）。
【點評】
經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占比下降，12年傭金率企穩(wěn)：公司2012年實現(xiàn)經(jīng)紀傭金凈收入3.79億元，同比下降25.28%，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的30%，收入占比較2011年下降19個百分點。公司全年股票基金市場份額0.73%，較2011年下降6%。全年股票基金凈傭金率0.080%，同比提高5.77%，傭金率基本企穩(wěn)。
并購成投行業(yè)務(wù)亮點：公司2012年完成5單增發(fā)主承銷，募集129億元；完成13單債券主承銷，募集資金103億元。公司完成8個并購項目，并購業(yè)務(wù)家數(shù)市場排名第二。實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入3.21億元，同比下降37.70%。
自營同比扭虧，權(quán)益投資比重下降：公司2012年實現(xiàn)自營收益（含公允價值變動）1.85億元，實現(xiàn)扭虧，公司期末自營規(guī)模57.71億元，占凈資產(chǎn)的55.47%，其中權(quán)益投資占自營規(guī)模的6%，債券投資占49%，權(quán)益投資比重大幅下降。
積極開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)：公司2012年融資融券日均余額4.55億元，交易量211.5億元，共實現(xiàn)收入0.71億元，占營業(yè)收入的5.6%。2012年公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)共實現(xiàn)收入0.34億元，同比下降14%。2012年底，公司資產(chǎn)管理規(guī)模388.5億元。2012年，公司獲得債券質(zhì)押式報價回購、約定購回式證券交易、轉(zhuǎn)融通、中小企業(yè)私募債券承銷等多項創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格。此外，公司增資控股重慶區(qū)域股權(quán)交易中心，擬以1.2億現(xiàn)金收購西南期貨，籌劃設(shè)立香港子公司，籌建另類投資子公司。
擬定向增發(fā)43.6億元，由重慶國資委參股公司全額認購：公司發(fā)布預(yù)案，擬定增5億股，募集資金不超過43.6億元，發(fā)行對象為重慶城投、江北嘴集團、重慶高速和重慶水務(wù)，均為重慶市國資委參股公司。定增后預(yù)計公司13年BVPS由4.69增至5.40元，對應(yīng)PB由2.1倍降至1.8倍。
【投資建議】
估值安全，背靠重慶或?qū)⒊蔀楣竞诵母偁幜?。預(yù)計公司2013、2014年凈利潤分別為4.81億元、5.46億元，對應(yīng)EPS0.21元及0.24元。目前公司股價對應(yīng)2013年P(guān)E為46倍，12年P(guān)B2.1倍，較行業(yè)及中小券商平均估值水平均低，安全性強。行業(yè)競爭增強利空地方性中小券商，但如能充分利用當(dāng)?shù)卣Y源發(fā)揮地域性優(yōu)勢將是公司未來進一步發(fā)展的核心競爭力。給予公司13年定增后PB2.5倍，對應(yīng)目標價13.50元。上調(diào)公司評級至"買入"。
風(fēng)險提示：定增方案未獲通過
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