>> 興業(yè)證券-中遠(yuǎn)航運(600428)底部已現(xiàn),增長可期-130325
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
紀(jì)云濤，曾旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：公司公布2012 年年報，2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入63.0 億元，同比增長22.1%，營業(yè)利潤6096.5 萬元，同比下降30.3%，歸屬上市公司股東的凈利潤為1915.0 萬元，折合EPS 為0.011 元，同比下滑87.4%，扣除非經(jīng)常損益后EPS 為0.009 元, 同比下滑69.7%, 基本符合預(yù)期。
點評：
多用途運量探底回升，重吊船維持高增長。2012 年公司投放6 艘多用途船，2 艘2.8 萬噸重吊船，退役了1 艘老舊多用途船，形成了50 艘多用途、12 艘重吊的船隊。全年多用途和重吊船分別實現(xiàn)貨運量597.5 萬噸和105.2 萬噸，分別同比增長6.7%和25.5%。借助中遠(yuǎn)集團(tuán)的全球網(wǎng)絡(luò)，公司多用途船運量經(jīng)歷了11 年的負(fù)增長后探底回升，重吊船運量維持了較高的增長。多用途（含雜貨和滾裝船）和重吊船12 年TCE 分別為7945 和12618 美元/天，分別同比下跌10%和上漲7.5%。
汽車船需求回暖量價齊升。2012 年汽車船完成運量34.9 萬噸，同比增長23.2%，實現(xiàn)營業(yè)利潤6251 萬元，同比增長42.3%。年內(nèi)汽車船需求因中日韓汽車出口回暖而回升，公司通過期租租入和艙位租賃的模式，擴(kuò)大了外貿(mào)航線的市場份額，汽車船的收入和期租水平同比分別21%和
11%的回升。半潛船業(yè)務(wù)扭虧為盈。 2012 年半潛船完成運量28.5 萬噸，同比增長151.7%，實現(xiàn)營業(yè)利潤3449 萬元，同比增長231.8%。從運量數(shù)據(jù)來看，半潛船運輸需求有所恢復(fù)，但市場供給也有所增加，運價仍有壓力。2012 年2 月，公司主導(dǎo)并啟動了半潛船Pool 項目，預(yù)計隨著該項目的推進(jìn)，公司半潛船隊實力和市場份額將進(jìn)一步提升。
費用增加，營業(yè)外收入大幅減少導(dǎo)致利潤下滑幅度加大。報告期公司完成運量1091.4 萬噸，同比增長21.2%，船隊整體TCE 水平上升1.3%至10016 美元/天，主營業(yè)務(wù)收入增長22.1%。 燃油價格的小幅上漲（公司船用重油上漲3.1%，輕油上漲3.0%）與公司運力的增加使得燃油費用同比上升21.5%，另外一塊主要成本港口使費也隨著運量的增加而同比上升24.1%，合計營業(yè)成本上升了19.1%。由于在建船舶投入營運，原來資本化的利息費用化導(dǎo)致財務(wù)費用大幅增加257.1%，同時船隊規(guī)模的擴(kuò)大使管理費用增加了33.3%。
12 年公司營業(yè)外收入的大幅減少93.5%（固定資產(chǎn)處臵收益以及政府補貼減少），導(dǎo)致凈利潤下滑幅度加大。
未來將受益中國裝備出口崛起，大規(guī)模逆周期造船增強業(yè)績彈性。參考日、德、韓等先發(fā)國家的機械出口比重，中國機械出口長期空間廣闊。公司2010年低點訂造的新船盈利能力明顯超越老船，但運價近年連續(xù)下滑使得運力增長的效應(yīng)被抵消。我們預(yù)計公司未來將繼續(xù)利用難得的船價低點擴(kuò)充多用途/重吊和半潛船，到2015 年船隊規(guī)?？赡芊?。我們預(yù)計未來幾年運價將逐步走高，公司逆周期大規(guī)模造船將充分體現(xiàn)出盈利彈性。
投資策略：我們預(yù)計公司2013-15 年EPS 分別為0.03、0.14、0.18 元，對應(yīng)2013 年P(guān)B 為1.04 倍。公司所在細(xì)分市場相對獨立，且公司船隊規(guī)?；W(wǎng)絡(luò)化的推進(jìn)更有助于貨種結(jié)構(gòu)的改善，提高進(jìn)入壁壘，因此公司在航運企業(yè)普遍大幅虧損時期能幸免于難。鑒于公司短期業(yè)績企穩(wěn)，且通過底部造船業(yè)已構(gòu)筑長期成本優(yōu)勢，維持公司“增持”的投資評級，長期投資者可考慮提前布局。
風(fēng)險提示：油價大幅波動、中東局勢惡化、歐美經(jīng)濟(jì)低迷
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