>> 中原證券-杉杉股份(600884)年報點評：鋰電材料貢獻(xiàn)顯著,服裝受累于品牌整合-130325
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
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增持 |
作者： |
牟國洪 |
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報告關(guān)鍵要素:
2012年，公司業(yè)績基本符合預(yù)期。鋰電材料業(yè)務(wù)業(yè)績增長源自行業(yè)需求增長、公司行業(yè)地位致各產(chǎn)品銷量增長所致，而服裝業(yè)務(wù)營收增長主要源自針織品；行業(yè)競爭加劇與鋰電產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu)調(diào)整致鋰電材料業(yè)務(wù)毛利率下滑，而管理費用率大幅回落致三項費用率近年來首次回落；鋰電材料業(yè)務(wù)凈利潤貢獻(xiàn)9696萬元，占比61.01%，品牌整合致服裝業(yè)務(wù)凈利潤大幅下滑85.60%，12年凈利潤為850萬元。13年鋰電材料業(yè)務(wù)將受益行業(yè)需求增長與新產(chǎn)品逐步入市，多品牌業(yè)務(wù)整合將顯著改善服裝業(yè)務(wù)對公司凈利潤的貢獻(xiàn)，預(yù)計公司業(yè)績穩(wěn)步增長。
事件:
杉杉股份(600884)公布2012年年報。2012年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.56億元，同比增長25.11%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.57億元，同比下降12.96%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.59億元，同比增長3.56%，基本每股收益0.39元；利潤分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)金紅利0.60元(含稅)。
點評:
行業(yè)地位及下游需求增長致鋰電材料業(yè)務(wù)業(yè)績增長。目前，公司鋰電材料業(yè)務(wù)包括正極前驅(qū)體、正極、負(fù)極和電解液。12年鋰電材料業(yè)務(wù)合計營收16.78億元，同比大幅增長45.03%，且占比提升至44.69%。業(yè)績增長主要原因有兩點：一是鋰電池下游需求大幅增長，12年我國鋰電池出貨量41.85億只，同比大幅增長42.26%。二是公司具備完整鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈且行業(yè)地位顯著，同時管理、研發(fā)與技術(shù)水平等競爭優(yōu)勢進(jìn)一步加強，鋰電材料合計銷量16717噸，同比大幅增長60.0%。
負(fù)極材料業(yè)績大幅增長 中間相擴產(chǎn)保13年業(yè)績增長。2012年，負(fù)極材料實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5.94億元，同比大幅增長54.4%，受行業(yè)競爭加劇影響，產(chǎn)品價格略有下滑，我們認(rèn)為業(yè)績增長主要源自銷量增長。12年，寧波杉杉新材料年產(chǎn)1000噸鋰電池負(fù)極材料中間相炭微球項目順利落成投產(chǎn)，有效解決了當(dāng)前中間相產(chǎn)品產(chǎn)能瓶頸問題。在動力類負(fù)極材料，中間相炭微球負(fù)極材料品質(zhì)優(yōu)勢顯著，且公司與德國知名動力電池廠商EVONIK公司簽訂了兩年的供貨意向協(xié)議，預(yù)計13年將為公司業(yè)績增長提供支持。同時，公司在上海閔行臨港園區(qū)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基地投資開發(fā)的鋰離子動力電池關(guān)鍵材料項目已完成前期規(guī)劃與土地審批，目前正進(jìn)一步細(xì)化建設(shè)方案。
電解液業(yè)績穩(wěn)步增長。東莞杉杉電解液實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)營收2.09億元，同比增長20.32%，主要是產(chǎn)品銷量增長所致，且按國際標(biāo)準(zhǔn)新建的工程研發(fā)中心已全面竣工投入使用，將有效提高產(chǎn)品的分析測試能力，并為開拓高端客戶和海外客戶提供新品開發(fā)平臺，預(yù)計13年電解液業(yè)績穩(wěn)步增長。
2013年，我們維持年度策略報告提及的觀點：鋰電池需求總體穩(wěn)步增長，其中以智能終端為代表的儲能電池穩(wěn)步增長，而新能源汽車鋰動力電池需求增速將顯著加速。公司鋰電材料具有縱、橫產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，而多項新產(chǎn)品相繼入市，預(yù)計13年業(yè)績將持續(xù)大幅增長。
服裝業(yè)務(wù)增長源自針織品。2012年，公司服裝業(yè)務(wù)營收18.02億元，同比增長6.34%，營收增速持續(xù)下滑，主要是服裝行業(yè)受宏觀經(jīng)濟增速下滑影響所致。12年公司服裝業(yè)務(wù)業(yè)績增長主要源自針織品業(yè)務(wù)，針織品(OEM)業(yè)務(wù)全年營收9.20億元，同比增長13.26%，增長主要是通過管理創(chuàng)新、技術(shù)改良等，生產(chǎn)能效和市場競爭力提升；原創(chuàng)杉杉品牌營收4.66億元，同比略增1.87%；而其它品牌服裝營收4.16億元，同比下降2.07%，12年公司對“多品牌經(jīng)營模式”進(jìn)行整合，將多個獨立品牌轉(zhuǎn)變?yōu)橛蓵r尚品牌公司統(tǒng)一運營所有品牌業(yè)務(wù)的“經(jīng)營多品牌模式”，以提升效率和降低成本。隨著整合的進(jìn)行，預(yù)計13年多品牌業(yè)務(wù)業(yè)績將有所好轉(zhuǎn)，盈利能力下滑 預(yù)計13年基本持平。2012年，公司銷售毛利率22.76%，較11年的24.43%回落1.67個百分點。其中服裝業(yè)務(wù)毛利率為25.50%，較11年的24.92%提升0.58個百分點，主要是杉杉品牌服裝和針織品毛利率略有提升，而針織品毛利率提升主要是通過生產(chǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移降低了人工成本；鋰電材料毛利率為20.73%，較11年的23.02%大幅回落2.29個百分點，下降原因主要有三點：一是各類鋰電材料細(xì)分領(lǐng)域競爭加??；其次是公司鋰電材料營收結(jié)構(gòu)調(diào)整，12年正極材料營收占比提升，但正極行業(yè)毛利率相對較低；三是由于金屬鈷價格維持低位，正極前驅(qū)體材料業(yè)務(wù)虧損加大。
鋰電材料凈利潤大幅增長 預(yù)計13年穩(wěn)步增長。公司鋰電材料實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤9696萬元，同比大幅增長42.03%。其中正極材料凈利潤1791萬元，原因是行業(yè)盈利能力持續(xù)小幅提升；而12年金屬價格一路下行致正極前驅(qū)體虧損有所擴大，全年凈利潤為-2011萬元；負(fù)極材料和電解液分別實現(xiàn)凈利潤7087萬元和3245萬元，主要是負(fù)極和電解液毛利率相對正極材料仍維持在較高水平，特別是公司負(fù)極材料行業(yè)地位顯著。13年正極材料毛利率仍有提升空間，而負(fù)極材料和電解液
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