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    事件： 
    2012年?duì)I收同比增長(zhǎng)36.75%，凈利潤(rùn)同比下降47.24%。公司營(yíng)業(yè)收入2.64億元，同比增長(zhǎng)36.75%；歸屬母公司凈利潤(rùn)2861.30萬(wàn)元，同比下降47.24%。每股收益0.26元，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5 元（含稅）。
    公司同時(shí)公布2013年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告：歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)216萬(wàn)元-311萬(wàn)元，同比下降35%-55%。
    點(diǎn)評(píng)： 
    凈利潤(rùn)大幅下滑，毛利率下滑為主因。公司歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下降47.24%，主要緣于毛利率大幅下滑。公司2012年綜合毛利率33.52%，同比大幅下滑17.96個(gè)百分點(diǎn)，其中，配電自動(dòng)化毛利率同比下滑22.05個(gè)百分點(diǎn)，用電自動(dòng)化毛利率同比下滑19.53個(gè)百分點(diǎn)。前三季度毛利率維持穩(wěn)定，但第四季度毛利率下滑明顯。
    配電自動(dòng)化收入快速增長(zhǎng)，毛利率大幅下滑。公司配電自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入1.83億元，同比增長(zhǎng)84.88%；毛利率38.14%，同比下降22.05個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)緣于配網(wǎng)自動(dòng)化投資的力度加大，目前國(guó)內(nèi)城市配網(wǎng)饋線(xiàn)自動(dòng)化率不足10% ，城網(wǎng)配電自動(dòng)化終端和主站的總市場(chǎng)容量將分別達(dá)到576 億元和91億元，總市場(chǎng)容量接近 700 億元，配電自動(dòng)化投資需求空間廣闊。但隨國(guó)網(wǎng)、省網(wǎng)招標(biāo)參與廠家增多，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，使公司產(chǎn)品毛利率大幅下滑。
    用電自動(dòng)化量?jī)r(jià)齊跌。公司用電自動(dòng)化系統(tǒng)收入5072.90萬(wàn)元，同比下降29.85%，毛利率29.27%，同比下降19.53個(gè)百分點(diǎn)。收入下降緣于在2012年度國(guó)網(wǎng)集采中標(biāo)額較少，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致價(jià)格下滑。未來(lái)用電自動(dòng)化及終端設(shè)備需求增速將放緩，公司該業(yè)務(wù)收入將較為穩(wěn)定。
    期間費(fèi)率提升，管理、銷(xiāo)售費(fèi)率提升逾1個(gè)百分點(diǎn)。2012年公司期間費(fèi)用合計(jì)為5750.84萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)49.56%；期間費(fèi)用率為21.80%，同比提升1.87個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率同比提升1.43個(gè)百分點(diǎn)，緣于研發(fā)資金投入增加等。銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升1.15個(gè)百分點(diǎn)，緣于市場(chǎng)投入和市場(chǎng)推廣力度加大，增加營(yíng)銷(xiāo)人員。經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)大幅增長(zhǎng)。公司應(yīng)收賬款、應(yīng)付帳款、預(yù)收賬款、預(yù)付賬款、存貨增長(zhǎng)均較快，主要是公司的訂單情況比去年同期好。其中，預(yù)付賬款較去年年末增長(zhǎng)472.31%，緣于工程投入較大及采購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大，預(yù)付的工程款及材料相應(yīng)增加。表盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)41.62%、39.88%、26.85%，每股收益分別達(dá)到0.38元、0.52元、0.67元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率為30.45倍。結(jié)合公司的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司合理估值為2013年25-30倍市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為9.50-11.40元，維持公司"增持"的投資評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。配電網(wǎng)自動(dòng)化投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，配電自動(dòng)化產(chǎn)品毛利率繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。