>> 申銀萬國-仙琚制藥(002332)2012年業(yè)績回顧：短期業(yè)績表現(xiàn)相對平淡，中期盈利具備高彈性，維持增持評級-130331
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2013/4/1 |
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增持 |
作者： |
羅鶄 |
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投資要點：
原材料成本上漲與營銷費用投入加大共同拖累短期業(yè)績表現(xiàn)！2012 年公司實現(xiàn)收入19.92 億，增長17.9%，凈利潤1.21 億，下降9.3%，扣非后凈利1.22億，下降4.1%,EPS0.35 元，符合預(yù)期。四季度單季實現(xiàn)收入5.69 億，增長32.6%，凈利潤2079 萬，下降37.6%，扣非后凈利潤2394 萬，下降25.0%，EPS0.06元。四季度單季計提營銷費用較高，是單季凈利潤下降的主要原因。12 年公司主要原材料雙烯價格大幅上漲，營銷費用投入加大（12 年銷售費用3.92 億，增長20.5%，銷售費用率19.7%，提升0.5 個百分點），短期業(yè)績表現(xiàn)相對平淡。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.0 元（含稅）。
收入增速略有加快，毛利率下滑幅度好于預(yù)期。2012 年收入增速17.9%，其中四季度收入增長32.6%，收入增速略有加快。分產(chǎn)品線來看：皮質(zhì)激素收入8.16 億，增長15.4%，婦科及計生用藥收入5.77 億，增長19.9%，麻醉及肌松系列收入1.33 億，增長14.7%，主要是11 年包含有羅庫溴銨原料藥銷售收入。12 年公司綜合毛利率39.2%，同比下滑0.5 個百分點，下滑幅度好于預(yù)期，我們認為，制劑占比提升與盈利性提升是關(guān)鍵。
股價具有高彈性，良好的趨勢投資標的。過去三年，由于皂素價格大幅上漲掩蓋了公司制劑業(yè)務(wù)成長性，我們認為，黃體酮膠囊、羅庫溴銨、順阿曲庫按等均處于快速成長期，噻托溴銨粉霧劑、糠酸莫米松鼻噴劑和環(huán)索奈德氣霧劑有成長為大品種的潛力，皂素價格13 下半年面臨向下拐點，盈利彈性較大。
我們維持2013~2014 年每股收益預(yù)測0.40、0.71 元，首次預(yù)測2015 年每股收益0.95 元，同比增長15%，75%，34%，分別對應(yīng)PE31 倍、18 倍、13 倍，制劑盈利提供安全邊際，原材料成本下降提供彈性，維持增持評級。
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