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    2012 年業(yè)績符合預(yù)期
    2012 年天順風(fēng)能主營收入12.31 億，同比增長30.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.70 億元，同比增長64.17%。EPS 為0.83 元，符合我們的預(yù)期。同時(shí)，公司公布了2013年一季度業(yè)績預(yù)測，公司預(yù)測一季度業(yè)績同比增長在0~20%之間，也基本反映了行業(yè)增長的情況。
    海外市場恢復(fù)性增長帶來公司2012 年業(yè)績高增長
    由于2012 年美國風(fēng)能生產(chǎn)抵免法案（PTC）在當(dāng)年年底到期造成了到期之前的“搶裝機(jī)”效應(yīng)從而帶動(dòng)美國新增裝機(jī)達(dá)到13.1GW，超越中國（12.9GW）成為2012 年全球第一大風(fēng)電市場，而由于公司風(fēng)塔產(chǎn)品主要銷往美國、歐洲、印度等海外市場，中國風(fēng)電市場的下滑沒有對公司銷售造成負(fù)面影響，海外市場的恢復(fù)性增長也帶來公司收入的快速增長。同時(shí)海外風(fēng)塔產(chǎn)品的平均售價(jià)也要高于國內(nèi)銷售產(chǎn)品，公司風(fēng)塔產(chǎn)品毛利率也出現(xiàn)了回升。收入和毛利率的雙雙上升帶動(dòng)了公司2012 年業(yè)績的高增長。
    公司未來將保持穩(wěn)定增長
    根據(jù)全球風(fēng)能協(xié)會(huì)的預(yù)測，雖然今年美國市場的風(fēng)電裝機(jī)將有明顯的下滑，但是歐洲、印度等市場的穩(wěn)定增長有望使得全球風(fēng)能市場在未來幾年維持10%~20%左右的增長。而美國雙反雖然可能會(huì)影響公司在美國市場的訂單，但公司主要客戶GE 和Vestas 在歐洲等地也有布局并不局限美國市場。同時(shí)，公司在印度和歐洲的風(fēng)電工廠可以一定程度上規(guī)避雙反的影響，也可以減少產(chǎn)品在當(dāng)?shù)氐倪\(yùn)輸半徑，可有效提高在這兩大新興風(fēng)電市場的市場滲透率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    海外市場增長低于預(yù)期；美國風(fēng)塔雙反對公司負(fù)面影響超預(yù)期。
    有望維持穩(wěn)定增長，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級
    我們預(yù)測13~15 年對應(yīng)EPS 分別為0.94/1.06/1.21 元，對應(yīng)PE 分別為21/18/16倍，目前估值合理，考慮到公司業(yè)績?nèi)匀挥型S持穩(wěn)定增長，維持“謹(jǐn)慎推薦”投資評級。