>> 湘財證券-天順風能(002531)深度研究報告：立足海外,期待未來訂單大幅提升-120925
| 上傳日期： |
2012/9/28 |
大小： |
704KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
朱程輝，徐顥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
風電市場增速放緩。
2011 年全球新增裝機量為46.5GW，增速約為13.6%。根據(jù)GWEC 預測，2013 年全球裝機量將出現(xiàn)負增長，2014-2015 年有所好轉(zhuǎn)。中國、美國、歐洲市場未來增速將在10%以內(nèi)。
公司立足海外，增收保利。
近年來，公司出口比例一直在80%以上，有效避免了國內(nèi)激烈的價格戰(zhàn)，保持了較高的收入增速。由于受到國內(nèi)風機價格戰(zhàn)影響，國內(nèi)風塔價格與出口價差拉大，至2012 年上半年，國內(nèi)外毛利率差值已達10%以上。因此，公司立足海外的市場策略，不僅有效規(guī)避了國內(nèi)市場風險，同時也使盈利能力保持穩(wěn)定。
公司坐擁大客戶，訂單穩(wěn)定。
公司是 Vestas 及GE 穩(wěn)定的供應商，公司與Vestas 長期合同為：2012 年不低于185 套、2013 年不低于350 套、2014 年不低于350 套；與GE 的合同為1-7 月6300 萬美元的交貨，相當于2011 年收入的60%，同時，下半年持續(xù)接單的概率較大。未來Vestas 和GE 的全球市場優(yōu)勢將得以體現(xiàn)，市占率回升將拉動公司訂單增長。
預收款遞增，公司訂單占比有望繼續(xù)提升。
短期看，公司預收呈遞增的趨勢，2012 年業(yè)績增長較為確定；中長期看，按照2011 年公司對GE 與Vestas 的銷售額，分別為4.7 億元及9453 萬元，約占GE 和Vestas 風塔采購額的5%及2%，在目前Vestas 和GE 盈利能力不斷下滑趨勢下，加大對性價比較高的中國產(chǎn)品將是其戰(zhàn)略發(fā)展的一部分，因此，我們看好公司在這兩大龍頭的訂單占比的提升。
布局全球，避貿(mào)易壁壘。
美國雙反初裁判定公司反補貼稅率為 26%、反傾銷稅率為20.85%，公司2011 年對美國銷售金額為3.6 億元，下游客戶是公司最大的客戶GE，同時，Vestas 和GE 是美國風機市場市占率穩(wěn)居前兩位，公司經(jīng)營風險劇增。
公司通過在印度設立工廠及收購Vestas 風塔子公司，布局全球，積極應對美國雙反稅收設置的貿(mào)易壁壘，雖然毛利率或有所下降，但大大降低未來出口的貿(mào)易風險。
估值和投資建議
我們預計公司 2011-2013 年EPS 為0.77、1.06、1.29，對應目前股價的PE 為18X、13X、11X，考慮公司近一兩年內(nèi)訂單充足，同時，GE 與Vestas訂單加碼的可能性較大，給予公司2012 年20-25 倍PE 的估值，目標價格15.4 元-19.25 元，“增持”評級。
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