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    一、事件概述
    公司3 月31 日公告2012 年年報(bào)，1-12 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)30.5 億、3.33 億元，同比分別增長(zhǎng)29.99%、20.21%，基本每股收益0.75 元。
    二、分析與判斷
    兩大原因致12年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚忘c(diǎn)，13年業(yè)績(jī)彈性將加大
    公司12 年收入增長(zhǎng)30%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%，2012 年業(yè)績(jī)?cè)鏊佻F(xiàn)低點(diǎn)，為2005年以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊僮畹湍攴荩覀兎治鲋饕袔c(diǎn)原因，首先，12 年現(xiàn)代煤化工審批路條遲遲未出，同時(shí)12 年調(diào)控力度較大，致使有部分項(xiàng)目出現(xiàn)資金緊張，進(jìn)度有所滯緩；其次，公司毛利率較低的設(shè)備采購(gòu)、施工安裝在總承包項(xiàng)目收入中占比增加，總承包毛利率下降由去年18.25%降至16.73%，同時(shí)總承包比例由86%上升至90%，致使全年綜合毛利率降低3.32 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)期這些因素將在13 年消除，尤其13 年煤化工審批已悄然放閘，信貸偏寬松，將加大公司2013 年業(yè)績(jī)彈性。
    現(xiàn)代煤化工已悄然放閘，化學(xué)工程行業(yè)今年景氣度高
    據(jù)我們跟蹤統(tǒng)計(jì)，兩會(huì)前后現(xiàn)代煤化工已悄然放閘， 2 月底以來(lái)已有7 個(gè)現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目拿到路條，包括5 個(gè)煤制天然氣項(xiàng)目、2 個(gè)煤制烯烴項(xiàng)目，這預(yù)示著國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始密集放行現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目，現(xiàn)代煤化工悄然放閘。我們預(yù)計(jì)現(xiàn)代煤化工“十二五”規(guī)劃確定的其他示范項(xiàng)目也將在近期陸續(xù)獲批。同時(shí)根據(jù)行業(yè)投資周期和增長(zhǎng)特點(diǎn)，中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)預(yù)測(cè)，2013 年石油和化工行業(yè)投資將保持較快增速，增幅在20%以上，其中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)改造和升級(jí)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投入繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。
    2013 年化學(xué)工程化學(xué)將高度景氣，直接拉動(dòng)石化、化學(xué)工業(yè)工程建設(shè)市場(chǎng)的需求。
    現(xiàn)代煤化工將提升公司估值，訂單驅(qū)動(dòng)行情可期
    公司在現(xiàn)代煤化工領(lǐng)域有著全面的技術(shù)儲(chǔ)備，業(yè)績(jī)涵蓋了煤制油、合成氣制乙二醇、煤制二甲醚、煤制天然氣、煤制烯烴、煤制芳烴等多種產(chǎn)品。煤制乙二醇領(lǐng)域承擔(dān)在建裝置80%的產(chǎn)能，新疆天業(yè)項(xiàng)目成功開(kāi)車(chē)取得實(shí)質(zhì)性突破；公司承擔(dān)的、采用德國(guó)西門(mén)子GSP 氣化技術(shù)的煤制天然氣項(xiàng)目總體設(shè)計(jì)和氣化裝置工程設(shè)計(jì)工作進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)公司在煤制天然氣市占率將20%左右；氯化法鈦白市場(chǎng)具有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在可預(yù)見(jiàn)期間內(nèi)不會(huì)產(chǎn)生有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。保守估計(jì)，公司將在“十二五”現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目中將獲取600-700 億左右的訂單，目前公司仍處于訂單驅(qū)動(dòng)階段，訂單驅(qū)動(dòng)行情可期。
    三、盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    預(yù)計(jì)公司2013-2015 年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41%、39%、34%，EPS 分別為1.05 元、1.46 元、1.96 元。我們認(rèn)為公司目前股價(jià)上漲的最主要邏輯仍是訂單催動(dòng)，短期業(yè)績(jī)波動(dòng)影響屬于次要因素，維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35-40元，對(duì)應(yīng)2013 年EPS、33-38 倍PE。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示
    現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，盈利低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。