>> 國金證券-東華科技(002140)海外業(yè)務(wù)出彩，煤化工訂單高峰將至-130318
| 上傳日期： |
2013/3/21 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉波 |
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事件
2013 年3 月18 日，公司發(fā)布公告，與加拿大麥格工業(yè)公司和其位于剛果（布）的控股子公司共同簽署剛果（布）蒙哥120 萬噸/年鉀肥工程項(xiàng)目工程總承包框架性協(xié)議。公司負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的總體實(shí)施策劃、項(xiàng)目管理、設(shè)計(jì)管理與協(xié)調(diào)、設(shè)備和材料采購、施工、安裝、單機(jī)和聯(lián)動(dòng)試車，并組織投料試車、性能考核與裝置性能保證（裝置工藝性能由設(shè)計(jì)承包商負(fù)責(zé)），在現(xiàn)有工作范圍內(nèi)的合同價(jià)格為30.5 億元人民幣，計(jì)劃2015 年12 月31 日竣工。
評(píng)論
海外大單的簽訂，體現(xiàn)了公司在化工工程領(lǐng)域的綜合實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力：
2012 年在國內(nèi)煤化工路條審批放慢、行業(yè)投資放緩的環(huán)境下，公司利用其傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，加快推進(jìn)傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)，并積極開拓海外市場(chǎng)。上述努力如今正逐一地開花結(jié)果，一定程度上對(duì)沖了前期煤化工訂單減少的風(fēng)險(xiǎn)。從行業(yè)投資的角度看，今年我們繼續(xù)看好公司傳統(tǒng)化工領(lǐng)域的新單簽訂，理由有二：1）2012 年國內(nèi)石油和化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長23%、高出全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增幅6.2 個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2013 年化工總產(chǎn)值和利潤能實(shí)現(xiàn)15%以上的增長，據(jù)此我們預(yù)測(cè)2013 年國內(nèi)化工投資仍將維持一定速率增長。2）國外方面，中東、獨(dú)聯(lián)體、非洲等發(fā)展中地區(qū)對(duì)傳統(tǒng)化工的投資熱度較高（海灣地區(qū)石化產(chǎn)量未來2-3 年增長近30%，白俄羅斯去年起計(jì)劃投資110 億英鎊興建化工項(xiàng)目），國內(nèi)的化工技術(shù)水平和工程質(zhì)量已經(jīng)達(dá)到國際水準(zhǔn)，近幾年不斷向上述地區(qū)輸出傳統(tǒng)化工技術(shù)，公司此前也承接了巴基斯坦、突尼斯等重大項(xiàng)目，海外工程經(jīng)驗(yàn)豐富，也將受益于上述趨勢(shì)。
從此次簽訂的項(xiàng)目本身來看，合同期33 個(gè)月，年均合同金額相當(dāng)于2012 年?duì)I業(yè)收入的36%，預(yù)計(jì)年化EPS 增厚0.19 元。雖然該合同為框架性協(xié)議，但是考慮到業(yè)主的投資意愿和公司工程總承包的資質(zhì)和能力，我們預(yù)計(jì)最終轉(zhuǎn)化為正式合同基本沒有問題。
煤化工路條審批開閘，公司有望迎來訂單高峰：
“兩會(huì)”臨近結(jié)束，新型煤化工路條審批悄然開閘，近日內(nèi)蒙兩個(gè)40 億方/年煤制氣、中石化貴州60 萬噸/年煤制烯烴項(xiàng)目相繼獲得發(fā)改委批復(fù)。公司前幾年承接的中電投20 億方等煤制氣設(shè)計(jì)工作已進(jìn)入尾聲，后續(xù)總承包啟動(dòng)在即；煤制乙二醇的技術(shù)實(shí)力繼續(xù)得到驗(yàn)證（截至3 月1 日天業(yè)5 萬噸裝置已連續(xù)穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)超過60 天，裝置穩(wěn)步提升近100%，產(chǎn)品純度99.9%以上，紫外透光率超過國標(biāo)優(yōu)等品標(biāo)準(zhǔn)，二期20 萬噸計(jì)劃中），日后獲得政策鼓勵(lì)和放開是大概率事件；此外公司煤化工污水處理領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出、工程經(jīng)驗(yàn)豐富，我們認(rèn)為公司憑借上述資質(zhì)能夠真正受益于國內(nèi)煤化工的發(fā)展趨勢(shì)，享受路條放開后訂單的爆發(fā)式增長。
投資建議
由于2011 年以來簽訂的100 億元合同到目前為止收入確認(rèn)不多，2013、2014 年是結(jié)算高峰，加之近期新合同的簽訂，我們預(yù)計(jì)在手合同陸續(xù)按進(jìn)度履行將保證2013、2014 年的業(yè)績?cè)鲩L。預(yù)計(jì)2013-2014 年公司實(shí)現(xiàn)收入37.88、51.23 億元，歸屬于母公司凈利潤4.68、6.87 億元，EPS 1.05、1.54 元/股。綜合考慮公司的歷史估值，給予2013 年30 倍PE，目標(biāo)價(jià)31.50 元，建議“增持”，若訂單進(jìn)一步好轉(zhuǎn)將成為股價(jià)繼續(xù)向上的催化劑。
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