>> 國金證券-東華科技(002140)業(yè)績低于預(yù)期,期待訂單陸續(xù)開花-130227
| 上傳日期： |
2013/3/6 |
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作者： |
劉波 |
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事件
2013 年2 月27 日，公司發(fā)布業(yè)績快報，2012 年實現(xiàn)收入30.50 億元、同比+29.99%，歸屬于母公司凈利潤3.33億元、同比+20.21%，EPS 0.75 元/股，低于此前0.8 元的預(yù)期。
評論
業(yè)績低于預(yù)期，預(yù)計一季度經(jīng)營情況同比維持增長：公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是受經(jīng)濟環(huán)境影響，在手項目進度和銷售回款速度放緩（尤其是年底集中結(jié)算的四季度，收入增長16.72%，低于前三季度41.3%的增速），同時工程總承包毛利率下降影響了盈利（12 年營業(yè)利潤率12.61%，比11 年低1 個百分點）?？紤]到2011 年以來簽訂的100 億元合同到目前為止收入確認(rèn)不多，2013、2014 年是結(jié)算高峰，我們預(yù)計隨著行業(yè)經(jīng)營環(huán)境有所改善，在手合同陸續(xù)按進度履行將保證2013、2014 年的業(yè)績增長，初步估計1 季度業(yè)績增長在20%-30%。
公司在化工工程領(lǐng)域綜合實力突出，期待多點開花：2012 年受行業(yè)經(jīng)濟、“十八大”等多重因素影響，國內(nèi)煤化工路條審批放慢、行業(yè)投資放緩，減少了公司新簽訂單（2012 年預(yù)計20-30 億元，大合同僅安慶曙光化工煤制氫15 億元EPC 一個），同期母公司中國化學(xué)新簽合同928 億元、煤化工占比不到15%（上一年為33%）。然而值得注意的是，雖然2011 年起公司經(jīng)營重心開始轉(zhuǎn)向新型煤化工，但是傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)依然穩(wěn)步推進，2012 年簽訂了焦作煤業(yè)氯化法鈦白、山東東明甲乙酮、帝斯曼己內(nèi)酰胺、攀枝花金光鈦白等多個工程咨詢和設(shè)計項目，負(fù)責(zé)設(shè)計的云南新立6 萬噸/年氯化法鈦白試車進入尾聲。我們認(rèn)為在近期煤化工審批暫未開閘的情形下，公司憑借在化肥、磷酸、鈦白粉等領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢，若選擇承接一定數(shù)量傳統(tǒng)化工的訂單，可以減輕煤化工領(lǐng)域訂單減少的風(fēng)險、保證公司業(yè)績的持續(xù)增長。
“十二五”新型煤化工路條放開預(yù)計在“兩會”后，公司技術(shù)和項目儲備多，爆發(fā)只待時日：
目前“十二五”15 個新型煤化工示范項目中，獲得發(fā)改委核準(zhǔn)的只有慶華55 億方煤制氣、潞安百萬噸煤間接液化、神華寧煤400 萬噸煤間接液化和中石化新疆煤制氣。因環(huán)保、技術(shù)、政策等因素，我們認(rèn)為煤化工路條審批進一步放開至少在“兩會”以后。但是，由于公司新型煤化工的技術(shù)實力正逐步得到驗證（1 月份新疆天業(yè)共生產(chǎn)乙二醇1050 噸，完成當(dāng)月計劃的105%，已發(fā)往國內(nèi)市場，計劃投資二期20 萬噸），煤化工污水處理領(lǐng)域優(yōu)勢突出、工程經(jīng)驗豐富，我們認(rèn)為公司憑借上述資質(zhì)能夠真正受益于國內(nèi)煤化工的發(fā)展趨勢。并且，公司去年簽了數(shù)個新型煤化工的工程咨詢和設(shè)計項目，前幾年承接的乙二醇、煤制氣等設(shè)計項目也進入尾聲，項目啟動在即，若“兩會”后產(chǎn)業(yè)政策出臺、路條審批放開，則下半年將是訂單高峰，公司在手項目儲備極有可能轉(zhuǎn)為后續(xù)總包，訂單爆發(fā)可期。
投資建議
預(yù)計2013-2014 年公司實現(xiàn)收入37.88、51.23 億元，歸屬于母公司凈利潤4.68、6.87 億元，EPS 1.05、1.54 元/股。綜合考慮公司的歷史估值，給予2013 年30 倍PE，目標(biāo)價31.50 元，建議“增持”，若訂單情況好轉(zhuǎn)將成為股價繼續(xù)向上的催化劑。
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