>> 招商證券-華電國際(600027)受益煤價高彈性，業(yè)績快速提升-130329
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
彭全剛，侯鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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在電價翹尾、煤價回落以及發(fā)電量提升的共同作用下，公司 2012 年凈利潤同比大幅增長。我們認為，公司對煤價最為敏感，在煤價下降的預(yù)期下，業(yè)績?nèi)杂休^大提升空間，我們維持“審慎推薦”投資評級，目標價5.25 元。
2012 年實現(xiàn)每股收益0.201 元，符合預(yù)期。公司2012 年實現(xiàn)銷售收入594.9億元，同比增長9.2％；主營業(yè)務(wù)成本499.7 億元，同比增長1.0％；營業(yè)利潤20.7 億元，同比大幅增長719％；歸屬于上市公司凈利潤14.2 億元，大幅增長1690％，折合每股收益0.201 元，扣除非經(jīng)常性損益后0.12 元，基本符合預(yù)期。2012 年公司利潤分配方案為每股派發(fā)0.065 元（含稅）股息。
電價翹尾、煤價回落，業(yè)績明顯改觀。2012 年，公司業(yè)績大幅提升，主要受益于上年電價翹尾，公司平均電價提升5%左右，同時，公司采購煤價回落，燃料成本減少18 億元，降幅為4.6%，另外，公司還有新機組投產(chǎn)帶來發(fā)電量同比增長4.2%，共同推動業(yè)績的大幅提升。由于公司折舊、財務(wù)費用等費用也有所增加，投資收益有所下降，一定程度上影響了公司業(yè)績。
四季度業(yè)績突出，盈利能力逐季恢復(fù)。公司四季度業(yè)績突出，同比和環(huán)比均實現(xiàn)大幅增長，主要是煤價回落，發(fā)電量環(huán)比提升6%，和處置寧夏發(fā)電股權(quán)投資收益大增所致。2012 年，公司毛利率達到16%，同比提升7 個百分點，并呈逐季提升勢態(tài)，4 季度達到20%，未來盈利預(yù)期向好。
發(fā)電平穩(wěn)增長，裝機儲備充足。公司2012 年完成發(fā)電量1569 億千瓦時，同比增長4.1%，主要是受益于當年新增裝機394 萬千瓦，以及上年新投產(chǎn)機組貢獻全年電量。截至目前，公司可控裝機容量達到3358 萬千瓦，同比增長12.6%，同時，公司項目儲備充足，其中已核準在建911 萬千瓦，開展前期工作486 萬千瓦。另外，公司煤炭產(chǎn)能約1270 萬噸/年，自給率可達18%。
維持“審慎推薦-A”投資評級。我們預(yù)測公司2013～2014 年EPS 為0.35、0.45元。公司是A 股中對煤價最為敏感的電力公司，在煤價下降的預(yù)期下，估值將進一步提升。我們維持“審慎推薦”的投資評級，按照2013 年15 倍PE估值，公司合理股價為5.25 元。
風(fēng)險提示：煤炭成本高于預(yù)期、裝機擴容速度低于預(yù)期。
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