>> 光大證券-魯泰A(000726)12年凈利降16%,四季度回暖趨勢有望延續(xù)-130331
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
李婕，謝寧鈴 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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◆毛利率下降導(dǎo)致12 年凈利降16.58%，內(nèi)銷市場增長明顯
12 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.01 億元，同比下降2.92%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤7.68億元，同比下降25.8%，歸屬上市公司股東凈利潤7.07 億元，同比下降16.58%，每股收益0.7 元，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金2.8 元（含稅）。營業(yè)利潤、凈利潤下滑幅度大于收入系毛利率下降4.29 個(gè)百分點(diǎn)所致。
分產(chǎn)品看，色織布收入40.36 億元，同比下降2.2%，銷量同比上升8.42%，襯衣收入12.42 億元，同比下降8.15%，銷量同比下降1.16%，訂單結(jié)構(gòu)變化（低毛利訂單占比提升）導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格均有所下滑。新產(chǎn)品占比提升，新訂單占總訂單量的53%以上，新產(chǎn)品銷售收入占公司總銷售收入的65%以上。
分地區(qū)看，近2 年公司逐漸重視內(nèi)銷市場，實(shí)現(xiàn)收入16.2 億元，同比增長59%，占比由11 年的17.6%提升至28.56%；外銷市場中歐美、香港、日韓、東南亞和其他地區(qū)分別同比下降17.59%、6.15%、10.69%、2.84%和36.71%。
受歐債危機(jī)影響歐洲高附加值訂單減少，導(dǎo)致低毛利率訂單比重有所上升，12 年公司毛利率較去年同期下降4.29 個(gè)百分點(diǎn)至26.86%，其中，色織布、襯衣毛利率分別下降6.13 和1.48 個(gè)百分點(diǎn)至26.05%和32.77%；內(nèi)銷、歐美、東南亞市場毛利率分別下降0.11、3.03 和6.13 個(gè)百分點(diǎn)至23.06%、30.46%和26.06%，內(nèi)銷市場因包含處理庫存導(dǎo)致毛利率較低。
◆四季度業(yè)績回暖符合預(yù)期，毛利率環(huán)比改善、同比實(shí)現(xiàn)正增長11 年4 季度公司受到歐債危機(jī)影響基數(shù)較低，12 年四季度業(yè)績增速環(huán)比改善，呈現(xiàn)回暖跡象，符合我們?nèi)緢?bào)點(diǎn)評中的預(yù)期。四季度實(shí)現(xiàn)收入16.94億元，同比增長4.95%，同比增速轉(zhuǎn)正（第三季度為-5.7%），營業(yè)利潤2.46億元，同比增長73.65%，歸屬上市公司股東凈利潤2.46 億元，同比增長86.96%。
營業(yè)利潤、凈利潤增速高于收入增速系單季度毛利率提升1.8 個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用率下降和稅率下降所致。
我們在三季報(bào)點(diǎn)評中預(yù)測：四季度毛利率環(huán)比將回升，但較難逾越二季度。
與我們預(yù)期一致，在前面3 個(gè)季度毛利率同比降幅逐漸收窄的趨勢下，第四季度毛利率環(huán)比改善（四季度原料棉的成本處于全年低位），同比出現(xiàn)正增長、提升1.8 個(gè)百分點(diǎn)。第四、三、二、一季度毛利率分別為27.07%（+1.8%）、26.7%（-5.07%）、29.12%（-6.89%）和24.21%（-7.6%）。
第四季度管理費(fèi)用率為7.24%，同比下降2.8 個(gè)百分點(diǎn)，主要因利潤不達(dá)要求，股權(quán)激勵(lì)沒有實(shí)現(xiàn)，之前計(jì)提部分在4 季度予以沖回；同時(shí)高管獎金因沒有達(dá)到原定利潤指標(biāo)而減少，中層管理人員也沒有拿到這部分年終獎。
子公司魯豐織染的《高新技術(shù)企業(yè)證書》拿到時(shí)已經(jīng)是2011 年年底，當(dāng)時(shí)按照正常企業(yè)所得稅稅率計(jì)提，到2012 年后沖回的這部分導(dǎo)致稅收減少、四季度實(shí)際稅率大幅下降。
◆費(fèi)用率保持穩(wěn)定，固定資產(chǎn)折舊年限變更增厚凈利0.14 億
12 年公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，分別為2.87%（+0.25%）、9.3%（-0.89%，其中工資下降48.93%）、1.08%（+0.27%）。
庫存較年初增1.04%到16.84 億元，其中原材料、在產(chǎn)品、庫存商品各約占30%；應(yīng)收賬款較年初增長13.31%至2.28 億，一年以內(nèi)占比超過99%；受魯豐織染影響，全年實(shí)際稅率下降6.58 個(gè)百分點(diǎn)至10.38%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為11.70 億元，同比增加17.10%。
固定資產(chǎn)折舊年限變更增厚業(yè)績：12 年9 月公司董事會審議通過《關(guān)于變更固定資產(chǎn)折舊年限的議案》，12 年10月1 日起房屋及建筑物折舊年限由5-20 年變更為5-30 年，機(jī)器設(shè)備10-13 年變更為10-18 年，此次變更使12 年歸屬于上市公司股東凈利潤增加約0.14 億元，占總凈利潤的1.99%，增厚EPS0.014 元。
◆擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目增加12 年產(chǎn)能，品牌建設(shè)緩慢推進(jìn)
在需求低迷的時(shí)候，企業(yè)為保證產(chǎn)能利用率會接一部分低毛利率訂單，新增產(chǎn)能對公司整體毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響，而當(dāng)需求回暖，新增產(chǎn)能則能給企業(yè)帶來更高的業(yè)績彈性。
公司4000 萬米色織布項(xiàng)目一期2000 萬米以及5000 萬米匹染布項(xiàng)目一期2500 萬米已于12 年5 月陸續(xù)投產(chǎn)，目前公司產(chǎn)能情況為：色織布1.7 億米，匹染布6400 萬米，襯衫2000 萬件，12 年面料、
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